Задачи
1. Бизнес компании Zapata Enterprises финансируется за счет средств от выпуска двух финансовых инструментов: облигаций и обыкновенных акций. Стоимость капитала, обеспечиваемого облигациями, равняется k;, ke — стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии обыкновенных акций. Структура капитала компании включает В долларов, относящихся к облигациям, и 5 долларов, относящихся к обыкновенным акциям (указанные величины представляют собой соответствующие рыночные стоимости). Вычислите итоговую средневзвешенную стоимость капитала, k0.
2. Допустим, что В (в задаче 1) равняется 3 млн. долл., а 5 — 7 млн. долл. Доходность при погашении облигаций составляет 14%; ожидается также, что дивиденды, выплачиваемые в этом году по обыкновенным акциям, составят 500 тыс. долл. Темпы роста дивидендов на данный момент составляют 11%; ожидается, что такие темпы роста сохранятся и в дальнейшем. Найдите стоимость капитала, если корпоративная налоговая ставка на прибыль равняется 40%.
3. Первого января 20X1 года цена одной акции компании International Copy machines (ICOM), одного из фаворитов фондового рынка, составила 300 долл. Такая цена базировалась на ожидаемых дивидендах в конце этого года (3 долл. на акцию) и на ожидаемых будущих годовых темпах их роста, равных 20%. По состоянию на январь 20X2 года экономические индикаторы поменяли свой знак, и инвесторы вынуждены были пересмотреть свою оценку будущих годовых темпов роста дивидендов ICOM, которые теперь должны ежегодно снижаться на 15%. Какой должна быть цена обыкновенных акций фирмы в январе 20X2 года? Примите во внимание следующие допущения.
a) Модель постоянного роста дивидендов адекватно отражает рыночную оценку ситуации в ICOM.
b) Фирма не изменяет ни степень риска своих активов, ни свой финансовый "рычаг".
c) Ожидаемые дивиденды в конце 20X2 года составят 3,45 долл. на акцию.
4. Компания K-Far Stores приступила к реализации программы
расширения своего бизнеса, которая за шесть лет должна при
вести к насыщению ее продукцией маркетингового региона Ка
лифорнии Bay Area. В связи с этим руководство компании про
гнозирует 12%-ный ежегодный рост прибылей в течение бли
жайших трех лет и 6%-ный — в годы с четвертого по шестой;
после этого компания рассчитывает получать стабильную при
быль в течение неопределенно долгого времени. В соответствии
с указанными темпами роста компания рассчитывает повышать
и ежегодные дивиденды на свои акции, которые в последнее
время составляли 2 долл. на акцию. В настоящее время рыноч
ная цена одной акции равняется 25 долл. Определите стоимость
собственного капитала компании.
5. Компания Manx Company недавно приступила к выпуску нового
продукта. Структура ее капитала (по рыночной оценке) имеет
следующий вид (млн. долл.).
|
Облигации |
6 |
|
Привилегированные акции |
2 |
|
Обыкновенные акции |
8 |
|
Итого |
16 |
Предельная налоговая ставка компании равняется 40%. Исследование открытых акционерных обществ, занимающихся подобным бизнесом, показало, что требуемая ставка доходности собственного капитала равняется примерно 17%. (Для определения требуемой ставки доходности использовался метод ЦМРК.) Доходность долговых обязательств Manx Company в настоящее время равняется 13%, а доходность ее привилегированных акций — 12%. Вычислите текущую средневзвешенную стоимость капитала этой фирмы.
6. Крупному фермерскому хозяйству R-Bar-M Ranch из штата Монтана требуется новый механизированный коровник, строительство которого связано с начальными расходами порядка 600 тыс. долл. Ожидается, что этот коровник будет обеспечивать ежегодную посленалоговую экономию в размере 90 тыс. долл. на неопределенно длительный срок (для удобства вычислений — навсегда). Средневзвешенная стоимость капитала этого фермерского хозяйства, зарегистрированного как корпорация, акции которой
свободно обращаются на фондовом рынке, равняется 14,5%. Президент R-Bar-M Ranch Марк О. Уитц собирается выделить под этот проект 200 тыс. долл. из новой эмиссии облигаций и еще 200 тыс. долл. — из нового выпуска обыкновенных акций. Баланс в финансировании будет обеспечиваться за счет внутренних резервов — путем удержания части прибыли.
Приведенная стоимость посленалоговых издержек размещения эмиссии долговых обязательств составляет 2% от суммарной величины привлеченного долга, тогда как издержки размещения нового выпуска обыкновенных акций составляют 15% от его суммы. Какова чистая приведенная стоимость данного проекта после учета издержек размещения? Должно ли это фермерское хозяйство инвестировать капитал в строительство нового коровника?
7. Компания Cohn and Sitwett, Inc. изучает возможность производства специального бурового долота и другого оборудования для бурения нефтяных скважин. Предлагаемый проект в настоящее время рассматривается как дополнение к другим направлениям деятельности компании, причем Cohn and Sitwett располагает определенным опытом в этой области благодаря наличию в ее штате необходимых специалистов. Вследствие крупных расходов, связанных с освоением этого направления бизнеса, руководство компании хотело бы быть уверенным в том, что Cohn and Sitwett будет получать соответствующую доходность. Поскольку новое направление бизнеса существенно отличается от того, чем компания занимается в настоящее время, руководство полагает, что требуемая ставка ее доходности компании должна отличаться от нынешней.
Сотрудники финансового отдела выявили несколько компаний (структура капитала которых близка к структуре капитала Cohn and Sitwett), занимающихся исключительно производством и продажей бурового оборудования для добычи нефти, причем их акции свободно обращаются на фондовом рынке. На протяжении последних пяти лет медианное среднее значение коэффициента "бета" для этих компаний составляло 1,28. Сотрудники финансового отдела полагают, что 18% — это вполне приемлемая оценка средней доходности рыночного портфеля для обозримого будущего, при этом безрисковая ставка доходности должна равняться примерно 12%. Для финансирования проектов Cohn and Sitwett использует 40% долга и 60% собственного капитала. Посленало-говая стоимость привлечения средств за счет долга равняется 8%.
a) Исходя из этой информации определите требуемую ставку доходности для данного проекта (воспользуйтесь методом ЦМРК).
b) Можно ли считать полученный вами результат достаточно реалистичной оценкой ттребуемой ставки доходности для данного проекта?
8. По оценкам руководства компании Acosta Sugar Company, годовая доходность акций, входящих в расчет индекса S&P 500 Index, составит 15% на протяжении следующих 10 лет. Руководство компании также полагает, что годовая процентная ставка по казначейским ценным бумагам на тот же период будет равняться в среднем 10%. Компания планирует заняться выпуском новой продукции — миндального ореха.
В этой сфере бизнеса у компании нет никакого опыта работы, но есть возможность получить информацию по различным фирмам, занимающимся выращиванием и переработкой миндального ореха. Несмотря на то что ни для одной из них выращивание и переработка миндального ореха не является единственным видом бизнеса, руководство Acosta Sugar Company полагает, что их коэффициент "бета" должен составлять примерно 1,10 (если речь идет только о выращивании и переработке миндального ореха). Что касается значения "бета", преобладающего в действительности, то в отношении него существует некоторая неопределенность. (Можно допустить, что Acosta Sugar Company и все компании-представители финансируются исключительно за счет собственного капитала.) Руководство считает, что существуют следующие вероятности для значения коэффициента "бета".
|
Вероятность |
0,2 |
0,3 |
0,2 |
0,2 |
0,1 |
|
"Бета" |
1,00 |
1,10 |
1,20 |
1,30 |
1,40 |
a) Какова требуемая ставка доходности для данного проекта, если усредненное (mode-average) значение коэффициента "бета" равняется 1,10?
b) Каким будет диапазон требуемых ставок доходности?
c) Каким будет ожидаемое значение требуемой ставки доходности?
9. Руководство компании Able Elba Palindrome, Inc. оценивает возможный инвестиционный проект, для которого посленалоговые денежные потоки имеют следующий вид (тыс. долл.).
|
Год |
Ожидаемый денежный поток |
|
0 |
-400 |
|
1 |
50 |
|
2 |
50 |
|
3 |
150 |
|
4 |
350 |
Безрисковая ставка равняется 8%, средневзвешенная стоимость капитала фирмы — 10%, а ставка дисконтирования с поправкой на риск, подходящая, по мнению руководства компании, для данного проекта, — 15%. Следует ли принимать этот проект? Ответ поясните.
10. Руководство компании Totally Tubular Tube Company намерено оценить три новых инвестиционных предложения. Его интересует влияние этих предложений на ее суммарный риск. Таким образом, были определены ожидаемые значения и стандартные отклонения распределений вероятностей возможных значений чистой приведенной стоимости для допустимых сочетаний уже существующих проектов (Е) и рассматриваемых инвестиционных предложений (млн. долл.).
|
Сочетание проектов |
Ожидаемое значение чистой приведенной стоимости |
Стандартное отклонение |
|
Е |
6,50 |
5,25 |
|
Е + 1 |
6,80 |
5,00 |
|
Е + 2 |
7,60 |
8,00 |
|
Е + 3 |
7,20 |
6,50 |
|
Е + 1 +2 |
7,90 |
7,50 |
|
Е + 1+3 |
7,50 |
5,60 |
|
Е + 2 + 3 |
8,30 |
8,50 |
|
Е+1+2+3 |
8,60 |
9,00 |
Какое из этих сочетаний, по вашему мнению, наиболее предпочтительное? Какие предложения следует принять? Какие — отвергнуть?