Обмениваемые облигации как инструмент финансирования
Эмиссия обмениваемых облигаций имеет место только тогда, когда их эмитенту принадлежат обыкновенные акции другой компании, на которые могут обмениваться выпущенные облигации. Например, корпорация National Distillers владеет 4% выпущенных акций Cetus Corporation. В случае поступления от инвестора требования произвести обмен облигаций на акции эмитент, скорее всего, удовлетворит его за счет акций, находящихся в его портфеле, а не будет приобретать их на открытом рынке. Следовательно, решение провести эмиссию обмениваемых облигаций может привести к снижению или полной ликвидации имеющейся у него доли акций другой компании. Поэтому принимать такого рода решения для финансирования своего бизнеса руководство компании должно очень ответственно.
Как и для конвертируемых ценных бумаг, затраты на выплату процентов по обмениваемым облигациям ниже вследствие наличия опциона, имеющего собственную стоимость в рамках этого финансового инструмента. До сих пор обмениваемые облигации выпускали в основном крупные компании, которые не испытывали затруднений с размещением обычных облигаций. Привлекательной чертой (для эмитента) выпуска обмениваемых облигаций являются пониженные расходы на выплату процентов наряду с возможностью разместить на рынке инструмент, позволяющий продать обыкновенные акции с премией сверх текущего курса. Наконец, некоторые выпуски обмениваемых акций компаний США были размещены за пределами страны.
Оценка обмениваемых ценных бумаг
Стоимость обмениваемых ценных бумаг можно рассматривать как
Стоимость облигации + Стоимость опциона = Стоимость обмениваемой облигации,
где опцион "колл" — это опцион на обыкновенные акции компании, на которые обмениваются облигации. Поэтому инвесторы должны анализировать и отслеживать рыночные цены на облигации одной компании и обыкновенные акции другой.
Одним из преимуществ, которым обладает обмениваемая облигация, является диверсификация инвестиций. Курсы этих двух ценных бумаг — обычных облигаций и обыкновенных акций — непосредственно не взаимосвязаны. Низкая прибыль и снижение других показателей финансовой деятельности одной из компаний не приведут к одновременному снижению рыночных цен обычных облигаций и обыкновенных акций. Если компании представляют собой разные, не связанные между собой отрасли экономики, то инвестор получает диверсифицированный портфель инвестиций. При несовершенстве рынка (при прочих равных условиях) это может привести к более высокой оценке обмениваемых ценных бумаг по сравнению с конвертируемыми.
Поскольку стоимость опционного компонента зависит от изменчивости доходности подлежащего актива, т.е. акций, то различия в ней могут повлиять на выбор между конвертируемыми и обмениваемыми облигациями. Если изменчивость доходности обыкновенных акций, которые предназначены для обмена на обмениваемую облигацию, выше, чем акций компании — эмитента конвертируемых облигаций, то стоимость опционного компонента (при прочих равных условиях) будет выше у обмениваемых облигаций, чем у конвертируемых.
Аналогичный недостаток касается налогообложения. Разница между рыночной стоимостью обыкновенных акций на момент обмена и стоимостью облигации рассматривается как прибыль от прироста капитала и подлежит налогообложению. В случае конвертируемых ценных бумаг эту прибыль нельзя определить до тех пор, пока обыкновенные акции не будут проданы. Итоговый результат влияния этих факторов неочевиден.