Реструктуризация собственности
Иногда корпоративную реструктуризацию проводят для изменения структуры собственности компании. Этот процесс часто сопровождается драматическими изменениями в пропорциях долговых обязательств. В этом разделе будут рассмотрены вопросы приватизации (going private) и выкупа компании за счет заемного капитала (leveraged buyouts).
Приватизация
Ряд хорошо известных компаний, например Levi Strauss & Company, стали частными, т.е. были приватизированы. Приватизация (going private) означает преобразование компании, акции которой принадлежат широкому кругу акционеров (распылены), в частную. Акции частной компании принадлежат небольшой группе инвесторов, причем высшие должностные лица (управляющие высшего звена) обычно владеют большой долей акционерного капитала. При изменении формы владения используются различные методы для выкупа акций публичных корпораций. Наиболее распространенные способы приватизации включают выкуп акций у акционеров за деньги и преобразование компании в холдинг-корпорацию, которой владеет группа частных инвесторов-менеджеров. Эту сделку нельзя трактовать как слияние, ее лучше назвать продажей активов группе частных лиц. Существуют и другие методы, но результат всегда один и тот же: компания прекращает свое существование как публичная, а акционеры получают хорошую компенсацию за свои акции. Хотя большинство сделок осуществляются за деньги, иногда применяются и неденежные формы расчета, например простой вексель.
Приватизация (going private)
Преобразование публичной компании в частную путем выкупа акций управляющими компании и/или сторонней группой частных инвесторов,
Мотивы
Ряд факторов влияет на решение менеджмента преобразовать публичную компанию в частную'. Обращение акций публичной компании связано с определенными издержками: акции должны быть зарегистрированы, акционеров необходимо обслуживать; существуют административные расходы при выплате дивидендов и рассылке материалов, имеют место юридические и административные расходы при предоставлении отчетов Комиссии по ценным бумагам и биржам, а также другим регулирующим органам. Кроме того, ежегодно проводятся собрания акционеров и совещания с финансовыми аналитиками, где часто задают вопросы, на которые большинству высших руководителей не хотелось бы отвечать. Всего этого можно избежать, если компания находится в частной собственности.
Считается, что в публичной компании менеджеры ориентируются на показатели ежеквартальной балансовой прибыли, а не долгосрочной, так называемой "экономической" прибыли. Учитывая, что при управлении активами решения в основном направлены на создание экономической стоимости, приватизация может лучше распределить ресурсы и, таким образом, увеличить стоимость активов.
Другим мотивом для приватизации являются пересмотр и улучшение для менеджмента стимулов к работе. С ростом доли принадлежащего им собственного капитала у менеджеров появляется больше стимулов к повышению производительности и эффективности труда. Сэкономленные деньги и прибыль, полученная благодаря более эффективному управлению, достаются в основном управляющим частной компании, в отличие от публичной, где средства распределяются среди большой группы акционеров. В результате менеджмент может быть больше заинтересован в принятии жестких решений, уменьшении расходов, льгот и просто в более интенсивном труде. В частной компании их вознаграждение теснее связано с принимаемыми ими решениями. Чем выше эффективность и рентабельность компании, тем больше вознаграждение. В публичной компании уровень материальной компенсации не связан напрямую с принимаемыми решениями и особенно с решениями, приводящими к получению высокой прибыли, а при значительных выплатах управляющим у финансовых аналитиков, акционеров и прессы возникает масса вопросов.
Наряду с доводами "за" приватизацию, существует и контраргументы. Во-первых, довольно существенными могут оказаться расходы на оплату услуг инвестиционных банков, юристов и т.д. Ликвидность акций в частной компании невелика. Значительная часть собственного состояния менеджеров может быть вложена в компанию. Менеджмент может повысить стоимость компании, но не сможет реализовать ее до тех пор, пока она не станет публичной. Если в будущем начать преобразование частной компании в публичную, то будут продублированы все трансакционные издержки к радости инвестиционных банков и юристов.
7 Подробнее см. Harry DeAngelo, Linda DeAngelj, Edward M. Rice, "Going Private: Minority Freeseouts and Stockholder Wealth", Journal of Law and Economics 27 (June 1984), p. 367-401, где обсуждается большинство мотивов.
Факты, касающиеся приватизации
ВЛИЯНИЮ приватизации на благосостояние владельцев ценных бумаг посвящено несколько исследований. Из имеющихся в нашем распоряжении данных видно, что акционеры получают приличную (примерно от 12 до 22% в двух исследованиях) доходность в период объявления о приватизации. В случае предложения денежной оплаты, доходность намного выше — аналогично премиям, получаемым при слиянии. Акционеры приватизируемой компании явно выигрывают от приватизации, но насколько удачно они распоряжаются полученными средствами, установить не удалось.