Средневзвешенная стоимость капитала
Вычислив стоимость отдельных компонентов финансирования фирмы3, каждому источнику финансирования необходимо назначить веса в соответствии с определенным стандартом. Затем необходимо вычислить средневзвешенную стоимость капитала (weighted average cost of capital — WACC). Таким образом, общую стоимость капитала фирмы можно представить выражением:
|
|
(15.9)
где kx — посленалоговая стоимость для х-го метода финансирования, Wx — вес, назначаемый этому методу финансирования (в виде процента от суммарного финансирования фирмы), символ Z обозначает операцию суммирования методов финансирования (от 1 до п). Чтобы проиллюстрировать необходимые в таких случаях вычисления, допустим, что фирма имеет следующее финансирование на дату утверждения последнего балансового отчета (указанные в этой таблице суммы представляют рыночные стоимости).
|
|
Объем финансирования (млн. долл.) |
Доля от общего финансирования (%) |
|
Долг |
30 |
30 |
|
Привилегированные акции |
10 |
10 |
|
Обыкновенные акции |
60 |
60 |
|
|
100 |
100 |
3 Долг, привилегированные акции и обыкновенные акции являются важнейшими методами финансирования бизнеса компании. Поэтому в общем случае справедливо следующее выражение:
Стоимость капитала =kj(Wj) + k (W ) + ke(We) .
Однако существуют и другие типы финансирования, такие как лизинг и конвертируемые ценные бумаги (convertible securities). Поскольку определение стоимости этих других источников финансирования связано с некоторыми специальными и весьма сложными вопросами, мы рассмотрим их в отдельных главах, где сможем уделить этим вопросам должное внимание. Пока же, чтобы проиллюстрировать стоимость капитала компании в целом, нам достаточно знать стоимость финансирования бизнеса за счет долга, привилегированных акций и собственного капитала. Когда мы определим стоимость для других типов финансирования, их можно будет включить в схему весовых коэффициентов, которую мы и собираемся сейчас обсудить.
Следует помнить, что, согласно правилам бухгалтерского учета, величина капитала компании, представленная обыкновенными акциями, складывается из номинальной стоимости обыкновенных акций, дополнительного оплаченного капитала и нераспределенной прибыли, Однако для оценки рыночной стоимости она рассчитывается как произведение текущей рыночной цены одной обыкновенной акции на количество акций, выпущенных в обращение. Вычисляя доли, очень важно использовать веса, основанные не на балансовой стоимости (book value), а на рыночной стоимости (market value). Поскольку мы стремимся максимизировать стоимость фирмы для ее акционеров, этой цели соответствуют лишь веса, основанные на рыночной стоимости, Рыночные стоимости используются при вычислении стоимостей различных компонентов финансирования, поэтому для определения средневзвешенной стоимости капитала следует использовать веса, основанные на рыночной стоимости. (Кроме того, предполагается, что текущие доли финансирования сохранятся и в будущем. В настоящей главе мы еще вернемся к обсуждению этого вопроса.)
Продолжим нашу иллюстрацию, предположив, что фирма вычислила следующие показатели посленалоговой стоимости для различных источников финансирования:
|
|
Стоимость (%) |
|
ДОЛГ |
6,6 |
|
Привилегированные акции |
10,2 |
|
Обыкновенные акции |
14,0 |
СОВЕТ
Как пояснялось выше, обыкновенные акции компании должны обеспечивать более высокую ожидаемую доходность, чем ее облигации. Следовательно, нельзя доверять вычислениям стоимости собственного капитала компании, в результате которых оценка стоимости акций оказывается ниже, чем доналоговая стоимость долга фирмы.
Мы еще раз обращаем внимание читателей на то, что эти показатели стоимости должны быть самыми "свежими" показателями, основанными на текущей информации финансового рынка. Прошлые показатели стоимости финансирования никак не сказываются на требуемой ставке доходности, применяемой к новым проектам. С учетом указанных величин стоимости средневзвешенную стоимость капитала для рассматриваемого нами примера можно определить следующим образом.
|
|
(1) Стоимость (%) |
(2) Доля в общем финансировании(%) |
(1)х(2) Взвешенная стоимость (%) |
|
ДОЛГ |
6,6 |
30 |
1,98 |
|
Привилегированные акции |
10,2 |
10 |
1,02 |
|
Обыкновенные акции |
14,0 |
60 |
8,40 |
|
|
|
100 |
11,40 |
Таким образом, с учетом предположений для этого примера, 11,4% представляют собой средневзвешенную стоимость всех источников финансирования, причем каждый компонент "взвешивается" в соответствии с долями рыночной стоимости.