17 Определение структуры капитала
|
Содержание |
• Общие соображения |
|
|
Подход к структуре капитала на основе чистой операционной прибыли |
|
Традиционный подход к структуре капитала |
|
|
• Принцип постоянства совокупной стоимости фирмы |
|
|
Иллюстрация процедуры арбитража |
|
|
• Компоненты несовершенства рынка и вопросы стимулирования |
|
|
Издержки, связанные с банкротством |
|
|
Издержки на мониторинг |
|
|
Долг как стимул эффективного управления |
|
|
Институциональные ограничения |
|
|
Трансакционные издержки |
|
|
• Влияние налогов |
|
|
Корпоративные налоги |
|
|
Неопределенность выгод, предоставляемых "налоговым щитом" |
|
|
Сочетание корпоративных и персональных налогов |
|
|
• Комбинированное воздействие налогов и компонентов несовершенства рынка |
|
|
Издержки, связанные с банкротством, издержки на мониторинг и налоги |
|
|
Влияние дополнительных компонентов несовершенства рынка |
|
|
• Подача финансовых сигналов |
|
|
• Выбор времени эмиссии и финансовая гибкость |
|
• Контрольный перечень вопросов, которые необходимо рассмотреть при выборе финансирования |
|
|
• Резюме |
|
|
• Вопросы |
|
|
• Задачи для самопроверки |
|
|
• Задачи |
|
|
• Решения задач для самопроверки |
|
|
• Рекомендуемая литература |
|
|
Цели |
После изучения м а т е р и а л а г л а в ы 17 вы должны у м е т ь : |
|
|
• дать определение "структуры капитала"; |
|
• пояснить подход к структуре капитала и оценки стоимости ф и р м ы на основе "чистой операционной прибыли", а также вычислить стоимость ф и р м ы с помощью этого подхода; |
|
|
м пояснить сущность традиционного подхода к структуре капитала и определению стоимости фирмы; |
|
|
• обсудить связь между финансовым "рычагом" и стоимостью капитала, впервые сформулированную Модильяни и Миллером, оценить убедительность их доводов; |
|
|
• описать всевозможные несовершенства рынка и прочие факторы "реального мира", которые ослабляют первоначальную позицию Модильяни и Миллера; |
|
|
и представить ряд убедительных доводов в пользу теоретической возможности существования оптимальной структуры капитала; |
|
|
• объяснить, каким образом изменения финансовой структуры можно использовать для целей подачи "финансовых сигналов", привести соответствующие примеры. |
Отбросьте все, что не могло иметь места, и останется один-единственный факт, который и есть истина.
А. Конан Дойл, "Знак четырех" (перевод М. Литыиновой)
Структура капитала (capital structure)
Комплекс (или структура) постоянного долгосрочного финансирования фирмы, представленный облигациями, привилегированными и обыкновенными акциями компании,
В предыдущей главе мы уже касались вопроса о том, какой должна быть величина долговых обязательств в структуре капитала (capital structure) компании. Ответ на этот вопрос в значительной мере зависит от прироста ожидаемой доходности и прироста риска обыкновенных акций компании. Сейчас мы приступаем к исследованию конкретных вопросов определения стоимости ценных бумаг, имеющих непосредственное отношение к структуре капитала компании. Как будет показано в дальнейшем, эта проблема таит в себе немало противоречий. Несмотря на наличие в данной сфере множества спорных вопросов, мы надеемся, что материал этой главы послужит хорошим концептуальным фоном, без которого финансовый руководитель не в состоянии принимать обоснованные решения по структуре капитала своей компании.
В ходе обсуждения мы предполагаем, что решения руководства фирмы по управлению инвестициями и активами неизменны. Тем самым мы пытаемся исключить влияние изменений в способе финансирования бизнеса компании на цену ее акций. Наша новая задача отличается от предыдущей, поскольку в данном случае нас в первую очередь интересует, как на финансовых рынках определяют стоимость тех или иных ценных бумаг. Иными словами, нас интересует, как поставщики капитала оценивают компанию по отношению к другим фирмам в том случае, когда она изменяет структуру своего капитала. Мы увидим, что в этом процессе оценивания элементы несовершенства финансового рынка играют очень важную роль. В целях упрощения мы рассматриваем варианты финансирования только с помощью облигаций и акций, хотя изложенные здесь принципы применимы и к финансированию с помощью привилегированных акций.