Трансакционные издержки и делимость ценных бумаг .
Трансакционные издержки, связанные с продажей ценных бумаг, обычно ограничивают арбитражную активность аналогично тому, как это происходит в случае операций с облигациями. Акционеры должны выплачивать брокерские комиссионные за продажу части их акций, если выплачиваемых дивидендов недостаточно для удовлетворения их текущих потребностей в доходе. Эти комиссионные (на каждый доллар проданных акций) находятся в обратно пропорциональной зависимости от объема продаж. Если объем продаж невелик, брокерские комиссионные могут составлять довольно значительный процент от общего объема продаж. Наличие комиссионных приводит к тому, что акционеры, ориентирующиеся на доход, превышающий текущие дивиденды, предпочли бы, чтобы компания выплачивала дополнительные дивиденды.
Совершенные рынки капитала также предполагают, что ценные бумаги являются бесконечно делимыми. То обстоятельство, что наименьшей единицей ценных бумаг в данном случае выступает одна акция, может привести к продаже акций небольшими порциями для получения текущего дохода. Это также действует как сдерживающий фактор продажи акций вместо получения дивидендов. С другой стороны, акционерам, не желающим получать дивиденды для целей текущего потребления, придется реинвестировать свои дивиденды. И в этом случае трансакционные издержки и проблемы делимости создают для акционера определенные неудобства, правда, на этот раз как сдерживающий фактор покупки акций. Таким образом, трансакционные издержки и проблемы делимости нежелательны и в том, и в другом случае. Невозможно разработать исчерпывающие рекомендации относительно того, что лучше: выплачивать дивиденды или реинвестировать прибыль.
Институциональные ограничения. Некоторые институциональные инвесторы ограничены определенными типами обыкновенных акций, которые они могут покупать, или процентами различных типов обыкновенных акций, которые они могут держать в своем портфеле. Рекомендуемый перечень приемлемых ценных бумаг для этих инвесторов частично определяется продолжительностью времени, по истечении которого выплачиваются дивиденды. Если компания не выплачивает дивиденды или не выплатила их по истечении достаточно длительного промежутка времени, определенным институциональным инвесторам не разрешается инвестировать свои активы в акции такой компании.
Однако учебные заведения иногда имеют ограничения по расходованию капитального прироста от поступающих им пожертвований. Следует учитывать, что ряду трастов запрещается проводить продажу своих активов. В случае обыкновенных акций трастовый бенефициарий имеет право на получение дивидендного дохода, но не на доходы от продажи обыкновенных акций. В результате действия таких ограничений у доверительного собственника, управляющего инвестициями, может не хватать возможностей, чтобы уделять достаточно внимания вопросу дивидендной доходности и поиску акций, приносящих требуемые дивиденды. Несмотря на то что два описанных нами фактора в совокупности не столь уж значительны, они "работают" именно в пользу выплаты дивидендов, а не реинвестирования прибыли и прироста капитала.
Подача финансовых сигналов. Суть подачи финансовых сигналов состоит в том, что дивиденды оказывают влияние на цену акций, поскольку они передают информацию (или "сигнализируют") о прибыльности фирмы. Считается, что фирмы, которым есть что сказать хорошего о своей будущей доходности, непременно расскажут об этом своим инвесторам. Вместо того чтобы просто сделать соответствующее объявление, можно увеличить дивиденды, что лишь добавит инвесторам уверенности в правдивости этого объявления. Когда у фирмы есть некий запланированный коэффициент выплаты дивидендов, стабильный в течение достаточно длительного времени, и она повышает его, инвесторы полагают, что руководство компании тем самым заявляет о положительных изменениях в ожидаемой будущей доходности фирмы. Сигнал для инвесторов заключается в том, что ее руководство и совет директоров искренне верят в то, что дела фирмы идут лучше, чем это следует из цены ее акций.
Соответственно цена акций может положительно отреагировать на этот рост дивидендов. Идея заключается в том, что прибыль компании, указанная в финансовом отчете, может неадекватно отражать экономическую ситуацию в этой организации. В той мере, в какой выплачиваемые дивиденды несут в себе информацию об экономическом положении компании, отсутствующую в ее финансовом отчете, будет реагировать и цена ее акций, т.е. денежные дивиденды оказываются красноречивее слов. Таким образом, говорят, что дивиденды используются инвесторами как показатели будущего экономического положения фирмы. Дивиденды несут в себе ожидания руководства компании, касающиеся ее будущего.