И вновь несистематический ( диверсифицируемый ) риск
Прежде чем продолжить наше изложение, следует обратить внимание еще на один показатель на рис. 5.4 — разброс точек вокруг характеристической прямой, который показывает меру несистематического риска акции. Чем дальше отстоят точки от прямой, тем больше несистематический риск акций; т.е. доходность акции характеризуется все меньшей корреляцией с доходностью рыночного портфеля. Соответственно, чем меньше разброс, тем больше корреляция и ниже несистематический риск. Мы уже знаем, что эффективная диверсификация может уменьшить или даже полностью устранить несистематический риск. Для портфеля из 20 тщательно отобранных акций точки будут группироваться вблизи его характеристической прямой.
Требуемые ставки доходности и линия доходности рынка ценных бумаг (ЛДРЦБ)
Предположим, что финансовые рынки являются эффективными и инвесторы в целом владеют эффективно диверсифицированными портфелями. Тогда несистематический риск не играет существенной роли. На первый план выходит систематический риск акции. Чем больше коэффициент "бета" ценной бумаги, тем выше связанный с ней риск и требуемая инвесторами доходность. ЕСЛИ представить, что несистематический риск устранен путем дивер-с и ф и к а ц и и , тогда требуемая ставка доходности а к ц и и j р а в н я е т с я :
Rj=Rf+(Rm-RfWp
где Rj — безрисковая ставка, R*. — ожидаемая доходность рыночного портфеля, а р"- — коэффициент "бета" для акции^', как определено выше.
Другими словами, требуемая ставка доходности ценной бумаги равна требуемой рынком доходности безрисковой инвестиции плюс премия за риск. Таким образом, премия за риск является функцией, во-первых, ожидаемой рыночной доходности за вычетом безрисковой доходности, что представляет собой премию за риск, требуемую для типичной акции на рынке, и, во-вторых, коэффициента "бета". Предположим, ожидаемая доходность ценных бумаг Казначейства США составляет 8%, ожидаемая доходность рыночного портфеля — 13%, а коэффициент "бета" акций Savance Corporation — 1,3. Такое значение коэффициента говорит о том, что бумаги этой корпорации характеризуются большим систематическим риском, чем типичная акция (т.е. акция со значением "бета", равным 1,0). Исходя из этих данных и пользуясь уравнением (5.8), находим требуемую доходность акций Savance:
Rj = 0,08 + (0,13-0,08)(1,3) = 14,5%.
Результат означает, что в среднем рынок ожидает от Savance годовой доходности в 14,5%. Это значение превышает доходность, ожидаемую рынком от типичной акции, поскольку данная корпорация характеризуется большим систематическим риском. Для типичной акции ожидаемая доходность составит:
Rj = 0,08 + (0,13 - 0,08)(1,0) = 13,0%.
Рассмотрим теперь "оборонительную" акцию с величиной коэффициента "бета" лишь 0,7. Ее ожидаемая доходность равняется:
Rj = 0,08 + (0,13 - 0,08)(0,7) = 11,5%.
Линия доходности рынка ценных бумаг. Уравнение (5.8) отражает взаимосвязь между ожидаемой доходностью отдельной ценной бумаги и ее систематическим риском, измеряемым коэффициентом "бета". Эта линейная зависимость называется линией (графиком) доходности рынка ценных бумаг (ЛДРЦБ) (security market line (SML)) и изображена на рис. 5.6. Ожидаемая годовая доходность отложена по вертикальной оси, а "бета" — коэффициент систематического риска — по горизонтальной. При нулевом риске SML пересекает вертикальную ось в точке, соответствующей безрисковой ставке, поскольку даже при отсутствии риска инвесторы ожидают компенсации временной ценности денег. По мере роста риска повышается и требуемая ставка доходности, как изображено на рисунке.
Линия доходности рынка ценных бумаг (ЛДРЦБ) (security market line — SML)
Прямая, описывающая линейное соотношение между ожидаемыми ставками доходности конкретных ценных бумаг (и портфелей) и систематическим риском, измеряемым коэффициентом "бета".
Таблица 5.2. К о э ф ф и ц и е н т ы "бета" для н е к о т о р ы х акций (по состоянию н а 2 0 января 2 0 0 4 года)
|
Обыкновенные акции (символ тикера) |
Коэффициент "бета" |
|
A m a z o n . c o m (AMZN) |
2,22 |
|
Apple Computer (AAPL) |
1,75 |
|
Boeing (BA) |
0,70 |
|
Bristol-Myers Squibb (BMY) |
0,42 |
|
The Coca-Cola Company (КО) |
0,20 |
|
Dow Chemical (DOW) |
0,90 |
|
The Gap (GPS) |
1,67 |
|
General Electric (GE) |
1,09 |
|
Georgia-Pacific Group (GP) |
1,81 |
|
Hewlett-Packard (HPQ) |
1,71 |
|
The Limited (LTD) |
1,46 |
|
Microsoft (MSFT) |
1,70 |
|
Nike (NKE) |
0,72 |
|
Yahoo! (YHOO) |
3,30 |
|
|
|
ИСТОЧНИК. Reuters Investor (www. investor. reuters. com)
Получение значений коэффициентов "бета". Если прошлое считается неплохим суррогатом будущего, то для вычисления значений коэффициентов "бета" вы можете воспользоваться прошлыми данными, касающимися избыточной доходности для акций и для рынка. Несколько служб предоставляют значения коэффициентов "бета" для компаний, акции которых активно покупаются и продаются на фондовой бирже. Эти значения коэффициентов "бета" обычно базируются на недельных или месячных показателях доходности за последние три-пять лет. Службами, предоставляющими информацию о коэффициентах "бета", являются, в частности, Merrill Lynch, Value Line, Reuters Investor (www. i n v e s t o r . r e u t e r s . c o m ) и Ibbotson Associates. Очевидное преимущество обращения к услугам таких служб состоит в том, что вы можете получить "исторические" значения коэффициентов "бета" для тех или иных акций, не занимаясь их вычислением. В табл. 5.2 приведена выборка компаний, в которой идентифицированы их символы тикера и значения коэффициентов "бета" для их акций. Значения "бета" для большинства акций находятся в диапазоне от 0,4 до 1,4. Если вам кажется, что прошлый систематический риск, связанный с акциями какой-либо компании, по-видимому, будет преобладать и в дальнейшем, то прошлые значения коэффициентов "бета" могут быть использованы в качестве приближенной оценки их ожидаемого значения.
Корректировка прошлых значений коэффициентов "бета". Измеренные значения коэффициентов "бета" отдельных акций, как правило, стремятся к соответствующему значению коэффициента "бета" рыночного портфеля (1,0) или к значению коэффициента "бета" отрасли, к которой принадлежит рассматриваемая компания. Эта тенденция может объясняться действием экономических факторов, влияющих на операции и финансирование фирмы, а также, возможно, действием статистических факторов. Чтобы сделать поправку на эту тенденцию, Merrill Lynch, Value Line и некоторые другие службы вычисляют скорректированное значение коэффициента "бета". Чтобы проиллюстрировать эту ситуацию, допустим, что возврат происходит в сторону рыночного значения "бета" (1,0). Если измеренное значение к о э ф ф и ц и е н т а "бета" составило 1 , 4 и этому значению был назначен весовой коэффициент 0,67, а рыночному значению коэффициента "бета" — весовой коэффициент 0,33, то скорректированное значение коэффициента "бета" будет равняться: 1,4(0,67) + 1,0(0,33) = 1,27. Той же процедурой можно воспользоваться, если смещение происходит в сторону среднеотраслевого значения коэффициента "бета" (например, 1,2). Поскольку нас интересует будущее значение коэффициента "бета" для акции, может потребоваться скорректировать измеренное значение коэффициента "бета", если описанный выше процесс возврата достаточно понятен и логически последователен.
Получение другой информации для модели. Помимо "бета", показатели рыночной доходности и безрисковой ставки должны представлять собой как можно более точные оценки будущего. Прошлое может служить более или менее точным приближением будущего. Если прошлое представляется периодом относительной экономической стабильности, но в будущем ожидается значительная инфляция, то средние значения прошлой рыночной доходности и прошлой безрисковой ставки окажутся искаженными оценками будущего. В этом случае было бы ошибкой использовать "исторические" средние значения доходности при вычислении требуемой доходности ценной бумаги. В другой ситуации достигнутые в недавнем прошлом показатели рыночной доходности могут быть очень высокими, и рассчитывать на то, что они останутся столь же высокими в будущем, вообще не приходится. Таким образом, использование столь высоких "исторических" значений может привести к чересчур завышенной оценке будущей рыночной доходности.
Тикер (ticker symbol)
Уникальное буквенно-кодовое обозначение ценных бумаг эмитентов. Чаще всего они используются в газетах и котировках, Эти сокращенные обозначения придумали еще в XIX веке телеграфисты.
Использование премии за риск. Дополнительная доходность рыночного портфеля (сверх безрисковой процентной ставки) называется рыночной премией за риск (market risk premium). В уравнении (5.8) она представлена выражением (Rm —R,)- Ожидаемая дополнительная доходность исходя из индекса S&P 500 составляет от 5 до 8%. Вместо того чтобы прямо оценивать доходность рыночного портфеля, можно добавить к существующей безрисковой доходности премию за риск. Например, есть основания считать, что сейчас период неопределенности и участники рынка очень осторожно относятся к риску. Следовательно, наша оценка рыночной доходности будет равняться:
Rm = 0,08 + 0,07 = 15% ,
где 0,08 — безрисковая ставка доходности, а 0,07 — наша оценка премии за риск. С другой стороны, если есть основания полагать, что рынок относится к риску с меньшим неприятием, премию за риск можно считать равной 5%. Тогда оценка рыночной доходности будет равна 13%.
Очень важно, чтобы величины ожидаемой рыночной доходности по обыкновенным акциям и безрисковой доходности, используемые в формуле (5.8), соответствовали текущим рыночным оценкам. "Слепая" подстановка прошлых ставок доходности может привести к применению неправильных данных в ценовой модели рынка капитала.
Что посоветует Motley Fool
В. Что вы можете рассказать о символах тикера?
О. Символ тикера — это краткий идентификатор акций той или иной компании. Акции, которые покупаются и продаются на старой, уважаемой Нью-йоркской фондовой бирже (New York Stock Exchange), содержат в своих тикерах не более трех букв. Акции, которые покупаются и продаются на меньшей по своему масштабу Американской фондовой бирже (American Stock Exchange), также содержат в своих тикерах три буквы. Тикеры акций, которые покупаются и продаются в NASDAQ, содержат четыре буквы, Иногда можно увидеть и пятую букву, В таком случае пятая буква с технической точки зрения не является частью тикера — она несет в себе определенную информацию о компании. Например, буква F означает, что речь идет об иностранной компании, а буква Q — что в данный момент осуществляется производство по делу о банкротстве соответствующей компании.
| Многие компании выбрали для своих тикеров забавные сочетания символов, j Например, Southwest Airlines— LUV (его произношение имитирует слово I "love" — любовь), Tricon Global Restaurants—YUM ("yum" — междометие, которое выражает удовольствие по поводу приятного вкуса или запаха), Dynamic Materials (компания, специализирующаяся на производстве взрывчатых веществ) — BOOM ("boom" — грохот, грохотать), религиозная Интернет-компания Crosswalk.com—AMEN ("аминь"), aAnheuserBusch — BUD ("крошка").
Источник. The Motley Fool (www.fooi.com), Перепечатывается с разрешения The Motley Fool.