Планирование долгосрочных инвестиций : международный аспект
Применительно к планированию долгосрочных инвестиций в международном масштабе денежные поступления от внешних инвестиций — это денежные потоки, которые можно вернуть в свою страну. Если ожидаемая доходность от инвестиций базируется на непереводимых денежных потоках, которые создаются в зарубежном отделении компании, то маловероятно, что инвестиции будут привлекательными. А вот если средства, заработанные за рубежом, можно свободно вернуть (репатриировать) на родину, то приступают к планированию инвестиций. Для этого американская фирма должна провести некоторую подготовительную работу.
1. Оценить ожидаемые денежные потоки в зарубежной валюте.
2. Вычислить эквивалент в долларах США при ожидаемом валютном курсе (exchanged rate).
3. Определить NPV проекта, используя требуемую ставку доходности, на которую ориентируются американские компании, скорректированную (увеличенную или уменьшенную) в соответствии с тем, какой оказывается премия за риск зарубежных инвестиций.
Валютный курс (exchange rate)
Число е д и н и ц о д н о й валюты, к о т о р о е м о ж н о купить за одну е д и н и ц у другой валюты.
Таблица 24.1. Анализ инвестиционного проекта компании Teasdale во Фридониии
|
Конец года |
Ожидаемый денежный поток (тыс. марок) |
Валютный курс (цена доллара в марках) |
Ожидаемый денежный поток (а)/(Ь) (тыс. долл.) |
Приведенная стоимость денежных потоков в долларах при 18% ставке доходности (тыс. долл.) |
|
|
(а) |
(Ь) |
(с) |
(d) |
|
0 |
-1500 |
2,50 |
-600 |
-600 |
|
1 |
500 |
2,54 |
197 |
167 |
|
2 |
800 |
2,59 |
309 |
222 |
|
3 |
700 |
2,65 |
264 |
161 |
|
4 |
600 |
2,72 |
221 NPV = |
114 64 |
Предположим, что Teasdale Company намерена инвестировать средства в некую вымышленную страну Фридонию. Объем инвестиции — 1,5 млн. фридонийских марок; проект краткосрочный — четыре года; требуемая ставка доходности при репатриации в долларах США равна 18%. Валютный курс доллара составляет 2,50 марок; ожидается, что в течение всего периода инве;тирования марка будет обесцениваться. Иными словами, по прогнозу, в будущем доллар подорожает. В табл. 24.1 проиллюстрированы три стадии, используемые для вычисления денежных потоков в долларах, и их чистая приведенная стоимость, которая приблизительно равна 64 тыс. долл.
Хотя вычисления несложные, для планирования денежных потоков, валютных курсов и определения требуемой ставки доходности надо знать некоторые основные допущения, изучению которых посвящена данная глава.
Факторы риска
В связи с определением требуемой доходности необходимо рассмотреть международную диверсификацию. Исходя из нашего обсуждения риска портфеля ценных бумаг в главах 5 и 14 ключевым элементом выступает корреляция между доходностью проектов в портфеле активов. Комбинируя проекты с низкими степенями взаимной корреляции, фирма может снизить степень риска по отношению к ожидаемой доходности. Поскольку местные инвестиционные проекты обычно взаимосвязаны между собой, находясь в сильной зависимости от состояния местной экономики, зарубежные инвестиции, несомненно, имеют перед ними преимущество. Циклы деловой активности разных стран полностью не синхронизированы, поэтому существует возможность снизить риск относительно ожидаемого уровня доходности, осуществляя инвестиции в разных странах. Дело в том, что уровни доходности по инвестиционным проектам обычно меньше коррелируют друг с другом в разных странах, чем в одной отдельной стране1.