Дилемма дивидендов
Согласно новым данным, которыми распологает журнал CFO Europe, корпора- I тивная Европа революционизирует способ, посредством которого она возвращает I деньги своим акционерам.
В ноябре 2001 года журнал CFO Europe провел опрос 127 компаний в десяти европейских странах. Инициаторы этого опроса хотели проанализировать изменение способов, посредством которых компании в период с 1993 по 2000 год возвращали деньги своим акционерам
Загадки выплаты
Наиболее впечатляющая тенденция, которую удалось выявить в результате опроса, состоит в том, что важность выкупа акций возрастает за счет "традиционных" регулярных дивидендов. В то время как процент чистой прибыли, ежегодно направляемой акционерам, претерпел лишь незначительные изменения за период с 1993 по 2000 год, составив примерно 55%, тогда как сумма денег, возвращенных акционерам посредством выкупа акций, выросла значительно. В 1993 году возврат денег посредством выкупа акций не проводился вообще, тогда как в 2000 году 15% всех денег, полученных акционерами, были возвращены им путем выкупа акций. Разумеется, классическая теория корпоративных финансов гласит, что дивидендная политика не имеет особого значения, поэтому особой разницы между выплатой дивидендов и выкупом акций нет.
Однако результаты опроса, проведенного журналом CFO Europe, показывают, что далеко не все сводится к теории и что выкуп акций, несомненно, становится все бо- j лее важной частью политики распределения прибыли компании. Одна из причин заключается в том, что выкуп акций стал возможен во многих европейских странах лишь в конце 1990-х годов благодаря изменениям в законода- I тельстве о компаниях и в трактовке налога на увеличение рыночной стоимости ка- I питала. Действительно, результаты опроса, проведенного журналом CFO Europe, I показывают, что в то время как в 1993 году лишь 3,9% компаний получили от своих ! акционеров "добро" на проведение выкупа акций, в 2000 году соответствующий по-к а з а т е л ь у в е л и ч и л с я до 80,3%.
Но разве компании отдают предпочтение выкупу акций перед выплатой дивидендов только потому, что такой выкуп сейчас узаконен? Тео Вермаелен, профессор фи- I нансов в Insead (французская бизнес-школа), полагает, что одной из возможных причин такого предпочтения является гибкость этого способа. "Когда компания I приступает к регулярной выплате дивидендов, это становится чем-то наподобие договора. Бывает очень трудно убедить инвесторов в том, что дивиденды следует { уменьшить, — говорит он. — Выкуп акций — более гибкий инструмент. Он предоставляет компании большую свободу действий в выборе наиболее подходящего мо- | мента для возврата денег акционерам".
"Гибкие" друзья
Выкуп акций, кроме того, обеспечивает большую гибкость самим инвесторам. В то j время как выплата дивидендов заставляет всех акционеров участвовать в распределении прибыли (и при этом нести соответствующее налоговое бремя), выкуп акций | позволяет инвесторам самим решать, когда они будут принимать участие в получении части прибыли компании. Те, кому деньги нужны прямо сейчас (или кто готов уплатить соответствующий налог), могут продать часть своих акций, получив таким 1 образом некое подобие дивидендов. Те, кому деньги сейчас не нужны, могут оста- j вить при себе свои акции.
Помимо большей гибкости, существуют и другие причины, объясняющие рост популярности выкупа акций. Одним из важных факторов являются налоги. Для многих инвесторов — и во многих странах — налог на увеличение рыночной стоимости капитала оказывается ниже подоходного налога, что делает выкуп акций более эффективным, чем получение дивидендов (как способ возврата инвестированных акционерами денег). Например, в Германии инвесторы, которые держат у себя акцию дольше одного года, освобождаются от уплаты налога на увеличение рыночной стоимости капитала, тогда как все дивидендные выплаты облагаются подоходным налогом.
Источник. Заимствовано из статьи Justin Wood, "The dividend dilemma", CFO Europe (December 2001/January 2002), p. 16-22. © 2001/2002 CFO E u r o p e ( w w w . cf o e u r o p e . com). Используется с разрешения. Все права защищены.