Вероятность банкротства
Жизненно важный вопрос для фирмы заключается не столько в том, упадет ли коэффициент покрытия ниже 1, сколько в том, какова вероятность ее банкротства. Финансирование бизнеса из внешних источников, предполагающих постоянные платежи в качестве платы за привлечение средств, повышает вероятность банкротства фирмы. Следовательно, ответ на поставленный нами вопрос зависит от того, хватит ли всей совокупности имеющихся у фирмы источников денег: прибыли, денег на счете, нового варианта финансирования и продажи активов. Коэффициент покрытия — это еще далеко не все. Чтобы ответить на вопрос, касающийся вероятности банкротства фирмы, мы должны получить информацию о возможном отклонении фактических денежных потоков от ожидаемых. Как уже указывалось в главе 7, кассовые планы можно подготовить для целого спектра возможных результатов, причем каждому такому результату приписывается определенная вероятность. Такая информация представляет особую ценность для финансового руководителя, когда он пытается оценить способность фирмы выполнить постоянные долговые обязательства. При определении этой способности принимается во внимание не только ожидаемая прибыль, но и другие факторы денежных потоков: покупка или продажа активов, ликвидность фирмы, дивидендные платежи и сезонные поступления. Учитывая вероятности тех или иных вариантов денежных потоков, финансовый руководитель может определить величину финансирования на постоянной основе, которое компания может себе позволить, оставаясь при этом в таких пределах вероятности банкротства, которые устраивают ее руководство.
Руководство компании может, например, полагать, что допустимым максимумом для компании является 5%-ная вероятность столкнуться с отсутствием денежных средств и что эта вероятность соответствует кассовому плану,
подготовленному на основании пессимистического варианта развития событий. В таком случае долг может использоваться лишь до предела, когда кассовых остатков в условиях "пессимистического" варианта плана будет достаточно только для покрытия постоянных платежей, связанных с этим долгом. Другими словами, долг можно наращивать лишь до предела, при котором дополнительный отток денег приведет к тому, что вероятность банкротства сравняется с пределом риска, допускаемым руководством компании. Обратите внимание: этот метод анализа — лишь средство оценки влияния, которое оказывает увеличение долга на риск банкротства. На основе этой информации руководство компании может определить оптимальный уровень долга.
Возможно, анализ способности денежных потоков фирмы обслуживать постоянные финансовые платежи — наилучший способ анализа финансового риска, однако при этом остается нерешенным важный вопрос, все ли участники финансовых рынков (или хотя бы большинство из них) анализируют компанию именно таким способом. Искушенные кредиторы и институциональные инвесторы, несомненно, анализируют величину постоянных финансовых платежей и оценивают финансовый риск с учетом способности фирмы обслуживать эти платежи. Однако отдельные инвесторы могут судить о степени финансового риска исходя в основном из пропорций долга и собственного капитала в балансовой стоимости фирмы. Между соотношением "долг/собственный капитал" и величиной постоянных финансовых платежей действительно может быть определенное соответствие, связанное со способностью денежных потоков фирмы обслуживать эти платежи (впрочем, такого соответствия может и не быть). Некоторые фирмы могут характеризоваться относительно высоким коэффициентом "долг/собственный капитал" и вместе с тем высокой способностью денежных потоков обслуживать долг. Следовательно, сам по себе анализ соотношения "долг/собственный капитал" может вводить в заблуждение. Вот почему анализ абсолютной величины и стабильности денежных потоков по отношению к фиксированным финансовым платежам так важен для определения подходящего комплекса финансирования фирмы.