Резюме
• Концепция определения стоимости активов включает понятия ликвидационной стоимости, коммерческой стоимости, балансовой стоимости, рыночной стоимости и действительной стоимости.
• Подход к оценке финансовых активов, используемый в этой главе, заключается в определении действительной (ичи внутренней) стоимости ценной бумаги, т.е. сколько она должна стоить, если исходить из определенных объективных факторов. Действительная стоимость представляет собой приведенную стоимость денежных поступлений инвестору, которые для этого дисконтируются в соответствии с требуемой им ставкой доходности, учитывающей риск, связанный с данной инвестицией.
• Действительная стоимость бессрочной облигации представляет собой капитализированную стоимость бесконечного потока выплат процентов по этой облигации. Эта приведенная стоимость представляет собой частное от деления одного процентного платежа по облигации на требуемую инвестором ставку доходности.
• Действительная стоимость процентной облигации с конечным сроком погашения равняется приведенной стоимости суммарных выплат процентов по этой облигации и приведенной стоимости выплаты основной суммы в момент погашения облигации (все эти выплаты дисконтируются в соответствии с требуемой инвестором ставкой доходности).
• Действительная стоимость бескупонной облигации (облигации, которая не предусматривает периодической выплаты процентов) представляет собой приведенную стоимость выплаты основной суммы в момент погашения облигации, дисконтированной в соответствии со ставкой доходности, требуемой инвестором.
• Действительная стоимость привилегированной акции равняется величине заранее установленных годовых дивидендов на одну акцию, деленных на требуемую инвестором ставку доходности.
• В отличие от облигаций и привилегированных акций, для которых будущие денежные потоки обусловливаются заранее, будущий поток доходов, связанных с обыкновенными акциями, гораздо более неопределенен.
• Действительную стоимость обыкновенной акции можно рассматривать как дисконтированную стоимость всех денежных дивидендов, выплачиваемых фирмой-эмитентом.
и Модели дисконтирования дивидендов предназначены для вычисления действительной стоимости акции при определенных допущениях, касающихся ожидаемой картины роста будущих дивидендов и соответствующей этой картине ставки дисконтирования.
• Если ожидается, что темпы роста дивидендов будут
постоянными, тогда
формула, используемая для вычисления действительной стоимости обык
новенных акций, приобретает следующий вид:
V = D/(k-g). (4.14)
• В случае, если роста дивидендов не предвидится,
приведенное выше урав
нение сводится к следующему:
V = DJke. (4.19)
• Наконец, чтобы определить действительную стоимость
акций в том слу
чае, когда ожидается, что темпы роста дивидендов будут разными на тех
или иных фазах развития фирмы, можно вычислить величины приведен
ной стоимости дивидендов на разных фазах роста и просуммировать их.
Н Если действительную стоимость, V, в наших уравнениях оценки стоимости заменить на рыночную цену соответствующей ценной бумаги, Р0, то можно определить рыночную ставку доходности. Эта ставка доходности, которая приравнивает дисконтированную стоимость ожидаемых денежных поступлений к рыночной цене соответствующей ценной бумаги, называется также (рыночной) доходностью этой ценной бумаги.
• Доходность при погашении облигации, YTM, представляет собой ожидаемую ставку доходности облигации, которая была куплена по своей текущей рыночной цене и хранится до наступления срока ее погашения. Иногда этот показатель называют внутренней ставкой доходности соответствующей облигации.
• Движение процентных ставок и цен облигаций связано между собой обратно пропорциональной зависимостью.
• Вообще говоря, чем больше остается времени до наступления срока погашения облигации, тем больше колебания цены этой облигации, связанные с заданным изменением рыночной доходности.
• Чем ниже купонная ставка облигации, тем выше относительная изменчивость цен на облигации при изменении рыночной ставки доходности.
• Доходность обыкновенной акции формируется из двух источников, Первый - ожидаемая дивидендная доходность, а второй - ожидаемая доходность от прироста капитала.