Резюме
Рассмотрение вопросов планирования долгосрочных инвестиций мы начали в главе 12 с предположения о том, что принятие любого инвестиционного проекта (предложения) не должно изменять общую характеристику бизнеса фирмы и связанного с ним риска. Это предположение дало нам возможность использовать при вынесении решения о том, принимать или не принимать рассматриваемый инвестиционный проект, единую требуемую минимальную ставку доходности.
Мы исследовали четыре альтернативных метода оценки и выбора проектов. Первый представляет простой аддитивный метод оценки привлекательности проекта, основанный на подсчете периода окупаемости инвестиций. Три остальных (сокращенно — методы внутренней ставки доходности инвестиций, чистой приведенной стоимости и коэффициента прибыльности) опи-расгсга"ЙЪметодику дисконтирования денежных потоков. Период окупаемости инвестиций (РВР) некоторого инвестиционного проекта указывает, сколько лет потребуется, чтобы вернуть первоначальные инвестиции. Несмотря на то что период окупаемости инвестиций дает некоторое представление о ликвидности рассматриваемого проекта, он считается весьма несовершенной мерой прибыльности. Объясняется это тем, что при его использовании, во-первых, игнорируются денежные потоки, возникающие по истечении периода окупаемости инвестиций; во-вторых, игнорируется изменение стоимости денег во времени; и, в-третьих, принимается несовершенный критерий приемлемости проекта, а именно субъективно устанавливаемое "пороговое значение" (так называемая "ставка отсечения").
Внутренняя ставка доходности инвестиций (IRR) для инвестиционного проекта представляет собой ставку дисконтирования, которая уравнивает приведенную стоимость ожидаемых чистых денежных потоков от его реализации и первоначальные инвестиции по этому проекту. Если IRR рассматриваемого проекта оказывается не меньше требуемой минимальной ставки доходности, значит, проект можно принимать.
Чистая приведенная стоимость (NPV) некоторого инвестиционного предложения представляет собой приведенную стоимость чистых денежных потоков этого предложения минус первоначальные инвестиции по нему. Если NPV оцениваемого проекта оказывается не меньше нуля, значит, проект можно принимать.
Коэффициент прибыльности (PI), или коэффициент "прибыль-издержки", некоторого проекта представляет собой отношение приведенной стоимости будущих чистых денежных потоков проекта к первоначальным инвестициям по нему. Если PI рассматриваемого проекта оказывается не меньше 1,00, значит, проект можно принимать.
Когда два или несколько инвестиционных предложений являются взаимоисключающими (т.е. мы можем выбрать лишь одно из них), ранжирование предложений на основе методов IRR, NPV и PI может приводить к противоречивым результатам. В случае возникновения конфликта ранжирования его причиной может быть одно из следующих трех различий между проектами (или комбинация этих различий): 1) масштаб инвестиций; 2) временная картина денежных потоков; и 3) продолжительность проекта. В любом случае правильный выбор проекта можно сделать на основе ранжирования, выполненного по методу чистой приведенной стоимости. Иными словами, при использовании ранжирования, выполненного по методу чистой приведенной стоимости, будут выбраны проекты, которые, как ожидается, обеспечат наибольшее приращение стоимости фирмы, а значит, и наибольшее богатство ее акционеров.
Потенциальная проблема, связанная с использованием метода внутреннего коэффициента окупаемости инвестиций, заключается в том, что в случае нетрадиционных проектов (т.е. проектов, денежные потоки которых характеризуются многократными изменениями знака) возможно появление нескольких внутренних ставок доходности инвестиций. При появлении нескольких внутренних IRR необходимо использовать какой-либо из альтернативных методов анализа.
•
В
н
С рационированием капитала приходится иметь дело при наличии бюджетного потолка, и л и о г р а н и ч е н и я на в е л и ч и н у фондов, которые м о ж н о инвестировать в течение определенного периода времени, н а п р и м е р года. Когда капитал лимитируется на протяжении нескольких периодов, задачу рационирования капитала можно решать несколькими альтернативными ( и достаточно с л о ж н ы м и ) методами д о с т и ж е н и я ограниченной м а к с и м и -зации. Если финансовые средства лимитируются только на текущий период, то в ы б о р проектов в п о р я д к е у б ы в а н и я показателя прибыльности, как правило, ведет к в ы б о р у такого сочетания предложений, которое обеспечивает наибольшее приращение стоимости акций фирмы.
Анализ чувствительности позволяет нам изменять оценки входных переменных по отношению к исходной совокупности оценок (называемой базовым случаем) и о п р е д е л я т ь их в л и я н и е на и з м е р я е м ы е р е з у л ь т а т ы рассматриваемого проекта, такие как чистая п р и в е д е н н а я стоимость и л и в н у т р е н н я я ставка доходности.
Д л я обеспечения общего успеха и н в е с т и ц и о н н ы х проектов очень в а ж н о постоянно отслеживать ход в ы п о л н е н и я этих проектов. Т а к и м образом, компании должны отслеживать ход реализации инвестиционных проектов, а после их з а в е р ш е н и я необходимо в ы п о л н и т ь так н а з ы в а е м ы й завершающий аудит.