Влияние дополнительных компонентов несовершенства рынка
Если другие несовершенства и поведенческие факторы еще больше подрывают позиции М&М, тогда точка, в которой происходит перегиб кривой стоимости капитала, будет отмечена еще раньше, чем показано на рис. 17.5. Рассмотрим теперь стоимость привлечения средств за счет выпуска облигаций. После прохождения определенного уровня финансового "рычага", процентная ставка, назначаемая кредиторами, как правило, начинает возрастать. Разумеется, чем больше финансовый "рычаг", тем выше запрашиваемая процентная ставка. В результате после прохождения некоторой точки стоимость долга должна начать возрастать. Это явление мы проиллюстрировали на рис. 17.2. В свою очередь, данный фактор оказывает дополнительное воздействие на кривую совокупной стоимости капитала, в результате которого рассматриваемая кривая устремляется вверх скорее, чем этого можно было ожидать. Институциональные ограничения, налагаемые на кредиторов, также могут вызвать ускоренный (по сравнению с тем, что мы видим на рис. 17.5) поворот кривой стоимости капитала вверх. Вследствие применения чрезвычайно большого финансового "рычага" компания может потерять способность продавать некоторым организациям свои долговые ценные бумаги. В таком случае ей придется подыскать инвесторов, не скованных институциональными ограничениями, но эти инвесторы могут потребовать для себя еще более высоких процентных ставок. Если институциональные несовершенства весьма существенны, денежные средства за счет долга будет невозможно получить после превышения определенного уровня финансового "рычага". В этом случае на рис. 17.5 будет наблюдаться точка разрыва.
Другие несовершенства рынка капитала создают препятствия процессу арбитража, в результате чего "домашний" финансовый "рычаг" оказывается не лучшей заменой корпоративного финансового "рычага". Вспомним, что эти несовершенства включают институциональные ограничения и трансакционные издержки. Чем весомее несовершенства рынка, тем менее эффективен арбитраж и тем вероятнее возможность существования оптимальной структуры капитала.
Имеется целый ряд причин, заставляющих нас верить — по крайней мере теоретически — в существование оптимальной структуры капитала. В зависимости от точки зрения конкретного специалиста на значимость различных (в том числе и поведенческих) компонентов несовершенства рынка капитала ожидаемая оптимальная структура капитала может соответствовать той или иной точке на оси возможных коэффициентов "долг/собственный капитал".