Задачи
1. Чистая
операционная прибыль компании Lexl.
Cographer Dictionary
Company равняется 10 млн. долл. Долг
компании составляет
20 млн. долл., эмитированных под 7%. Предполагаются нулевые
темпы роста прибыли Lex I.
Cographer Dictionary Company. Вся ее
прибыль выплачивается акционерам в форме дивидендов. Во всех
случаях предполагается отсутствие налогов.
a) Воспользовавшись подходом, основанным на чистой операционной прибыли (ставка капитализации собственного капитала, ke, равняется 12,5% при величине долга в 20 млн. долл.), вычислите совокупную стоимость фирмы и предполагаемую общую ставку капитализации, kc.
b) Затем предположите, что фирма выпускает дополнительные облигации на сумму 10 млн. долл., а полученные средства использует для выкупа обыкновенных акций. Кроме того, предположите, что процентная ставка и общая ставка капитализации остаются такими же, как в пункте а). Вычислите новую совокупную стоимость фирмы и новую предполагаемую ставку капитализации ее собственного капитала.
2. Компании Wannabee Company и Gottahave
Company идентичны во
всех отношениях, за исключением того, что первая не применяет
финансовый "рычаг", тогда как вторая выпустила 12%-ные обли
гации на сумму 2 млн. долл. Предполагается, что налоги не взи
маются, а рынки капитала идеальны. Предполагается также, что
темпы роста прибыли обеих компаний нулевые, а вся их прибыль
выплачивается их акционерам в форме дивидендов. Ниже приве
дена оценка этих двух фирм.
|
|
Компания IVonnobee |
Компания Gottahave |
|
О Чистая операционная прибыль (тыс, долл.) |
600 |
600 |
|
/ Процентные выплаты (тыс. долл.) |
0 |
240 |
|
|
|
Компания Wannabee |
Компания Gottahave |
|
Е |
Прибыль, направляемая владельцам обыкновенных акций компании (О - /) (тыс. долл.) |
600 |
360 |
|
к |
Ставка капитализации собственного капитала компании |
-4-0,15 |
4-0,16 |
|
S |
Рыночная стоимость акций (Е/ке) (млн. долл.) |
4,0 |
2,250 |
|
В |
Рыночная стоимость облигаций (млн. долл.) |
0 |
2,0 |
|
V |
Совокупная стоимость фирмы (S + S) ( м л н . долл,) |
4,0 |
4,25 |
|
к |
Предполагаемая общая ставка капитализации [k'B/V) + k£S/V)) |
0,15 |
0,1412 |
|
B/S |
Соотношение "долг/собственный капитал" |
0 |
0,89 |
a) Вы владеете акциями Gottahave Company на сумму 22,5 тыс. долл.). Покажите процесс арбитража и величину, на которую вы могли бы сократить свои расходы, используя арбитраж.
b) Когда арбитраж прекратится?
3. Структура капитала компании Т. Boom Pickens Corporation составляет 1 млн. долл.; эта балансовая стоимость всегда остается неизменной. В настоящее время годовая прибыль компании до уплаты налогов (составляющих 50%) равняется 250 тыс. долл., а ее структура капитала состоит исключительно из собственного капитала (100 тысяч акций). Вся прибыль выплачивается акционерам в форме дивидендов. Компания предполагает выпустить облигации, чтобы выкупить свои обыкновенные акции. Стоимость долга и результирующая цена одной обыкновенной акции при различных уровнях долга приведена в таблице (см. ниже). Предполагается, что новая структура капитала будет достигнута единовременно путем выкупа обыкновенных акций по текущей цене 10 долл. за акцию. Иными словами, показанная ниже таблица представляет собой перечень различных вариантов в конкретный момент времени.
|
Величина долга (тыс. долл.) |
Средняя стоимость долга (до уплаты налогов) (%) |
Итоговая цена одной обыкновенной акции (долл.) |
|
0 |
— |
10,00 |
|
100 |
10,0 |
10,00 |
|
200 |
10,0 |
10,50 |
|
300 |
10,5 |
10,75 |
|
400 |
11,0 |
11,00 |
|
500 |
12,0 |
10,50 |
|
600 |
14,0 |
9,50 |
a) Исходя из этих данных, какой, по вашему мнению, является оптимальная структура капитала (структура капитала, которая минимизирует общую стоимость капитала фирмы)? Почему?
b) Постройте график, который устанавливает взаимосвязь между посленалоговыми показателями стоимости капитала (ke, k и k0) и коэффициентами "долг/собственный капитал" (B/S) исходя из приведенных выше данных.
c) Подтверждаются ли ваши выводы, сделанные при выполнении пункта а)?
4. Прибыль,
получаемая компанией Gioanni
Chantel Truffles, Inc. до
уплаты процентов и налогов, составляет 1 млн. долл. В настоя
щее время финансирование компании осуществляется исклю
чительно за счет собственного капитала. Чтобы выкупить свои
акции и осуществить таким образом рекапитализацию корпора
ции, Gioanni Chantel Tmffles
может выпустить 15%-ные бес
срочные облигации на сумму 3 млн. долл. Предполагается, что
индивидуальные налоги не выплачиваются.
a) Какой будет прибыль, направляемая всем держателям ценных бумаг компании, если ее финансирование по-прежнему будет осуществляться исключительно за счет собственного капитала, а корпоративная налоговая ставка будет равняться 40%?
b) Какова приведенная стоимость налоговых льгот, связанных с использованием долгового финансирования?
c) Ставка капитализации собственного капитала компании равняется 20% при финансировании за счет только собственного капитала. Какова стоимость этой фирмы, если ее финансирование по-прежнему будет осуществляться только за счет собственного капитала? Какова стоимость этой фирмы в случае ее рекапитализации?
5. Компания Stinton Vintage Wine Company в настоящее время пред
ставляет собой семейное предприятие и не имеет долгов. Семей
ство Стинтонов рассматривает возможность ее преобразования
в открытое акционерное общество путем продажи части своих ак
ций. Инвестиционные банки оценивают совокупную рыночную
с т о и м о с т ь Stinton Vintage Wine
Company в 10 м л
н . д о л л . ( е с л и д о л -
говое финансирование не используется).
Помимо продажи акций,
семейство Стинтонов рассматривает возможность выпуска обли
гаций, которые мы для удобства вычислений будем считать бес
срочными. Затем этот долг будет использован для покупки и изъ
ятия из обращения обыкновенных акций, чтобы масштаб компа
нии оставался неизменным. Исходя из результатов различных
исследований, посвященных определению стоимости, приведен
ная стоимость налоговых льгот оценивается в 22% от суммы дол
га (с учетом как корпоративного, так и индивидуального нало
гов). По оценке инвестиционного банка, обслуживающего данную
компанию, приведенные стоимости издержек, связанных с бан
кротством, при различных уровнях долга имеют следующий вид.
|
Долг (млн. долл.) |
Приведенная стоимость издержек, связанных с банкротством (тыс. долл.) |
|
1 |
0 |
|
2 |
50 |
|
3 |
100 |
|
4 |
200 |
|
5 |
400 |
|
6 |
700 |
|
7 |
1100 |
|
8 |
1600 |
Какую величину долга следует предпочесть Stinton Vintage Wine Company с учетом этой информации?
6. Компания Rebecca Isbell Optical Corporation пытается определить подходящую структуру капитала. Ее руководству известно, что при увеличении финансового "рычага" стоимость займа для нее, а также требуемая ставка доходности по ее обыкновенным акциям будут постепенно возрастать. Ниже приведены оценки, выполненные компанией для различных уровней финансового "рычага".
|
Соотношение "долг / (долг + собственный капитал)" |
Процентная ставка по долгу (%) |
Требуемая ставка доходности собственного капитала компании |
|
|
Без учета издержек, связанных с банкротством (%) |
С учетом издержек, связанных с банкротством (%) |
||
|
0 |
— |
10,00 |
10,00 |
|
0,10 |
8,0 |
10,50 |
10,50 |
|
0,20 |
8,0 |
11,00 |
11,25 |
|
0,30 |
8,5 |
11,50 |
12,00 |
|
0,40 |
9,0 |
12,25 |
13,00 |
|
0,50 |
10,0 |
13,25 |
14,50 |
|
0,60 |
11,0 |
14,50 |
16,25 |
|
0,70 |
12,5 |
16,00 |
18,50 |
|
0,80 |
15,0 |
18,00 |
21,00 |
a) Какой будет средневзвешенная стоимость капитала компании при различных уровнях финансового "рычага" в отсутствие издержек, связанных с банкротством, и при налоговой ставке 50%?
b) Какова оптимальная структура капитала при наличии издержек, связанных с банкротством?
7. Компания Wyatt Vintage Wine Company намеревается профинансировать программу расширения своего бизнеса стоимостью 15 млн. долл. и решает, какой источник финансирования исполь-
|
|
зовать — облигации или эмиссию обыкновенных акций. Ее руководство полагает, что рынок недооценивает потенциал компании, связанный с получением прибыли, и что стоимость ее обыкновенных акций явно занижена. Какой, по вашему мнению, тип ценных бумаг (облигации или обыкновенные акции) выпустит компания для обеспечения финансирования и какой окажется реакция рынка? Какой, по вашему мнению, тип ценных бумаг выпустила бы компания, если бы ее руководство полагало, что стоимость обыкновенных акций завышена? Ответ поясните.