Влияние на рыночную стоимость акции
При проведении переговоров о приобретении основной акцент делается на коэффициенте обмена на основе рыночных цен акций. Меновое отношение рыночных цены определяют по формуле
|
|
(23.1)
ЕСЛИ рыночная цена одной акции поглощающей компании составляет 60 долл., а цена одной акции покупаемой компании — 30 долл. и поглощающая компания предлагает 0,5 акции за каждую акцию покупаемой компании, то величина коэффициента обмена на основе рыночных цен будет следующей:
Другими словами, с учетом рыночных цен обыкновенные акции двух компаний будут обмениваться в соотношении 1 к 1. Если рыночная цена остающейся компании относительно устойчива и составляет 60 долл. за акцию, то акционеры обеих компаний ничего не теряют и не приобретают в результате слияния с точки зрения рыночной стоимости акций. Однако поглощаемая компания считает, что коэффициент обмена 1 к 1 непривлекателен для нее. Поглощающая компания обычно вынуждена предлагать цену, превышающую текущую рыночную цену одной акции компании, которую она собирается поглотить. Поэтому вместо 0,5 акции поглощающей компании следует предложить 0,667 за акцию, т.е. текущая рыночная стоимость за акцию составит 40 долл.
Использование существующего варианта расчета EPS при расчете нового варианта. В отсутствие эффектов синергии, улучшенного управления или недооценки акций покупаемой компании на неэффективном рынке нецелесообразно, с точки зрения интересов акционеров компании-покупателя, предлагать цену выше текущей рыночной цены акции покупаемой. Однако акционеры поглощающей компании увеличили бы свое состояние, если бы коэффициент Р / Е их компании был выше, чем у покупаемой компании, и если бы оставшаяся фирма смогла бы поддерживать такой же высокий коэффициент Р/Е, и после слияния. Предположим, что покупаемая компания имеет коэффициент Р/Е, равный 10. У поглощающей же компании этот коэффициент равен 18. Допустим, имеется следующая финансовая информация.
|
|
Поглощающая компания |
Поглощаемая компания |
|
Текущая прибыль (млн. долл.) |
20 |
6 |
|
Количество выпущенных акций (млн. шт.) |
6 |
2 |
|
EPS (долл.) |
3,33 |
3,00 |
|
Рыночная ц е н а а к ц и и (долл.) |
60,00 |
30,00 |
|
Коэффициент Р/Е |
18 |
10 |
В случае предложения 0,667 акции поглощающей компании за каждую акцию покупаемой компании (т.е. акционеры получают 0,667 х 60 долл. = 40 долл. за акцию) коэффициент обмена на основе рыночных цен для покупаемой компании будет следующим:
Акционерам покупаемой компании предлагают 40 долл. за каждую акцию. Очевидно, что им выгодно поглощение с точки зрения рыночной цены, поскольку раньше их акции стоили 30 долл. за штуку. В целом 1 333 333 акции остающейся компании (т.е. 0,667 х 2 О О О О О О акций покупаемой компании) должны быть выпущены для акционеров поглощаемой фирмы. Акционерам поглощающей компании также выгодно слияние, если коэффициент Р/Е выживающей компании останется равным 18. Рыночная цена одной акции выживающей компании после по-г л о щ е н и я , п р и прочих р а в н ы х условиях, будет следующей.
|
|
Выживающая компания |
|
Итоговая прибыль (млн. ДОЛЛ.) |
26 |
|
Количество выпущенных акций (шт.) |
7 333 333 |
|
EPS (долл.) |
3,55 |
|
Коэффициент Р/Е |
18 |
|
Рыночная цена акции (долл.) |
63,90 |
Причина этой обоюдной выгоды акционеров представляется в некотором смысле магической и кроется в разнице коэффициентов Р/Е.
Таким образом, компании с более высоким коэффициентом Р/Е с большой долей вероятности могут поглотить компанию с меньшим коэффициентом Р / Е и получить мгновенное увеличение прибыли на акцию, несмотря на то что они платят премию в соответствии с рыночным значением коэффициента обмена. Ключевым фактором является изменение коэффициента Р/Е оставшейся после слияния (after the merger) компании. Если его значение не изменится, то рыночная цена акций вырастет. В результате поглощающая компания сможет показать стабильный рост EPS, если таким способом за определенное время она поглотит значительное количество компаний. Этот рост нельзя расценивать как результат операционной экономии или роста бизнеса компании, это всего лишь следствие расчета прибыли на одну акцию путем "использования предыдущего значения для расчета последующего". Если рынок оценит такое иллюзорное повышение прибыли на одну акцию, то компания, вероятно, сможет повысить стоимость акций лишь за счет поглощений.
Маловероятно, что на достаточно эффективных рынках капитала рынок удержит постоянное значение коэффициента Р/Е для компании, которая не может проявить потенциал роста иными способами, кроме как поглощением компаний с более низкими данными коэффициентами. Поглощающая фирма должна быть способна управлять поглощаемыми компаниями и продемонстрировать определенный эффект синергии, если стремится получить продолжительный эффект от поглощений. Если рынок относительно совершенен и эффекта синергии не ожидается, то коэффициент Р / Е остающейся фирмы будет приблизительно равен средневзвешенному коэффициентов Р / Е двух фирм до слияния. В такой ситуации поглощение компаний с более низкими коэффициентами Р/Е не приведет к увеличению благосостояния акционеров. Для поглощающей компании цена акций фактически будет падать, если коэффициент обмена будет больше 1,00. Однако если ожидается эффект синергии и/или улучшение управления, то благодаря слиянию состояние акционеров может увеличиться.