Традиционный подход к структуре капитала
Традиционный подход к структуре капитала (traditional approach (to capital structure))
Теория структуры капитала, которая предполагает существование оптимальной структуры капитала и потенциальную способность руководства фирмы повысить ее совокупную стоимость с помощью разумного использования финансового "рычага".
Franco Modigliani and Merton Miller, 'The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment," American Economic Review 48 (June 1958),p. 261-297.
Оптимальная структура капитала (optimal capital structure)
Такая структура капитала, которая м и н и м и з и р у е т стоимость капитала ф и р м ы и, следовательно, максимизирует стоимость самой компании.
Традиционный подход к структуре капитала и ее оценке предполагает наличие некоторой оптимальной структуры капитала (optimal capital structure); при этом также подразумевается, что руководство фирмы способно повысить ее совокупную стоимость с помощью разумного использования финансового "рычага". Этот подход основан на том, что фирма может поначалу снизить стоимость капитала и повысить свою совокупную стоимость путем увеличения "рычага". Несмотря на то что инвесторы повышают требуемую ставку доходности собственного капитала компании, увеличение ke все же не полностью нивелирует выгоды от использования "более дешевых" заемных средств. По мере увеличения финансового "рычага" инвесторы требуют все большей доходности от использования собственного капитала фирмы.
Рис. 172. Стоимость капитала и традиционный подход к его структуре
В соответствии с одной из разновидностей такого традиционного подхода, показанной на рис. 17.2, предполагается, что ke увеличивается более быстрыми темпами по сравнению с увеличением финансового "рычага", в то время как k, начинает увеличиваться только после того, как произойдет существенное повышение финансового "рычага". Поначалу средневзвешенная стоимость капитала уменьшается с увеличением финансового "рычага", поскольку рост ke не полностью компенсирует использование более дешевых заемных денег. В результате при умеренном использовании финансового "рычага" средневзвешенная стоимость капитала, ko, уменьшается. Однако с некоторого момента увеличение ke обеспечивает избыточную компенсацию использования более
дешевого долга в структуре капитала, и k0 начинает увеличиваться. Это повышение ke сохраняется и в дальнейшем, поддерживаясь ростом kv Оптимальная структура капитала соответствует точке, в которой начинается рост k0. На рис. 17.2 оптимальная структура капитала соответствует точке X. В позиции оптимальной структуры капитала, представленной точкой X, достигаются, во-первых, минимум средневзвешенной стоимости капитала фирмы и, во-вторых, максимум совокупной стоимости фирмы. Это объясняется тем, что чем ниже ставка капитализации, ko, применяемая к потоку чистой операционной прибыли фирмы, тем выше приведенная стоимость этого потока. Таким образом, традиционный подход к структуре капитала предполагает, что стоимость капитала зависит от его структуры, а также что существует некая оптимальная структура капитана.