Первоначальное предложение ценных бумаг
ЕСЛИ новое предприятие оказалось удачным, у его владельцев может возникнуть желание "обеспечить открытость" своей компании, продавая ее обыкновенные акции сторонним лицам. Зачастую это желание "подстегивается" поставщиками венчурного капитала, которые стремятся получить денежную прибыль на свои инвестиции. Бывают случаи, когда основатели просто хотят сформировать определенную цену — и ликвидность — своих обыкновенных акций. Какими бы ни были истинные мотивы, владельцы могут принять решение превратить свою фирму в открытое акционерное общество. Впрочем, бывают и исключения из этого правила: некоторые крупные и добившиеся значительных успехов компании предпочитают оставаться в частной собственности. Например, Bechtel Corporation — одна из крупнейших строительных компаний в мире, однако ее обыкновенные акции находятся в частной собственности.
Первоначальное предложение ценных бумаг (initial public offering — IPO)
Первое предложение компанией своих обыкновенных акций к открытой продаже.
Первоначальное предложение ценных бумаг (initial public offering — IPO) осуществляется посредством андеррайтеров. В случае IPO — поскольку обыкновенные акции компании еще никогда не продавались на открытом рынке — для установления их цены какая-либо "точка отсчета", или эталон, отсутствует. Следовательно, ценовая неопределенность в этом случае выше, чем в случае, когда продажу своих дополнительных обыкновенных акций проводит какое-либо существующее открытое акционерное общество. Результаты эмпирических исследований указывают на то, что IPO продаются (в среднем) со значительной скидкой (свыше 15%) от цен, которые в конечном счете складываются на их вторичном рынке1. Поэтому первоначальное предложение акций корпорации должно оцениваться существенно ниже того, что предполагает руководство (которое, разумеется, исходит из истинной стоимости этих ценных бумаг). Данная разница представляет собой плату за выход на открытый рынок. Любое последующее предложение к открытой продаже уже не должно недооцениваться в такой степени, поскольку "эталон" цены уже существует и ценовая неопределенность, таким образом, значительно меньше.
1 Синтез этих исследований приведен в статье Clifford W. Smith Jr., "Investment Banking and the Capital Acquisition Process", Journal of Financial Economics 15(January-February 1986),p. 19-22.
Инвестиционные банки и Интернет
По окончании Гарвардской юридической школы Эндрю Клайн работал юристом в одной из самых престижных фирм Нью-Йорка, пока не решил открыть мини-пивоваренный завод. Вряд ли он тогда догадывался, что его детище — пивоваренная компания Wit Beer — выполнит роль катализатора настоящей революции на Уоллстрит. Тогда он оказался первым, кто инициировал первоначальное предложение ценных бумаг через И н т е р н е т и п р и в л е к т а к и м образом д л я Wit Beer 1,6 млн. долл., вписав одновременно свое имя в историю финансов.
Неожиданно для себя Клайн оказался в центре финансовых новостей всей планеты. Важнее, однако, то, что ему удалось вступить в контакт с тысячами проводящих свои сделки через Интернет инвесторов, желающих найти точку приложения для своих капиталов. Следующий шаг был — по крайней мере для Клайна — совершенно очевидным. Wit Capital Corporation — первый в мире инвестиционный банк, работающий через Интернет, — был основан в 1996 году с целью расширения возможностей инвесторов и эмитентов путем модернизации процесса привлечения капитала за счет использования Сети. Wit Capital предлагает модифицированный вариант "первого выхода", превосходную возможность непосредственного участия в процессе привлечения капитала путем первоначального предложения ценных бумаг (IPO), а также вторичного и последующих предложений.
Компаниям-эмитентам Wit Capital предлагает расширенный набор инвестиционных банковских услуг, предоставляет им возможность выстроить прочные и долговременные отношения со своими акционерами, воспользовавшись результатами исследований и другими видами "внерыночной" поддержки со стороны команды Интернет-аналитиков, считающихся одними из наиболее квалифицированных в сфере ценных бумаг. Эндрю Клайн и Wit Capital полагают, что такая "электронная экономика" предоставляет как инвесторам, так и эмитентам колоссальные возможности. Расстояния, время и возможность доступа всегда были серьезным препятствием для организации эффективных перетоков капитала. С появлением Интернета ситуация изменилась кардинально. Сегодня Wit Capital находится на переднем крае Интернет-революции, рассчитывая удерживать эти позиции и в дальнейшем. Те, кто желает подробнее познакомиться с Wit Capital, могут посетить его Web-сайт по адресу www. w i t c a p i t a l . com.
Источник. Rhee Rosenman, Wit Capital Group, Inc. Воспроизводится с разрешения Wit Capital Group, Inc.
Иностранные акции в США
Инвесторы могут покупать акции сотен ведущих зарубежных компаний так же легко, как они покупают акции американских компаний, посредством так называемых "американских депозитарных расписок (АДР)" — расписок на иностранные акции, депонированных в банках США (American Depositary Receipt — ADR). Как правило, американским инвесторам бывает очень нелегко и накладно заниматься куплей-продажей иностранных акций, поскольку в этом случае им приходится иметь дело с зарубежными рынками, которые работают в разное время (так как находятся в разных часовых поясах). Кроме того, приходится решать проблемы, связанные с пересчетами из местных валют в доллары США, и наоборот, поскольку при проведении торгов в тех или иных странах используются соответствующие местные валюты. Программа выпуска АДР существенно упрощает этот процесс. АДР представляет собой американскую ценную бумагу, выпущенную банком, который представля- I ет "интерес собственности" (ownership interest) в иностранной ценной бумаге. В от- j личие от иностранных ценных бумаг, АДР покупаются и продаются в США точно I так же, как обычные американские акции. Торги АДР могут проводиться посредством обычных брокерских каналов; к тому же АДР деноминированы в долларах США. Кроме того, акционеры получают годовые отчеты на английском языке, а дивиденды — в американских долларах.
Источник. James J. Angel, "Money Mechanics: A Guide to U.S. Stock Markets" (release 1.2), The NASDAQ Stock Market Educational Foundation, Inc.. p. 7. © 2 0 0 2 T h e N a s d a q S t o c k Market, Inc. И с -пользуется с разрешения. Все права защищены.
Влияние подачи сигналов
Когда открытое акционерное общество объявляет о выпуске ценных бумаг, может возникнуть информационный эффект, вызывающий определенную реакцию рынка. В ряде исследований специалисты выявили отрицательную реакцию курса акций (или "анормальное отклонение доходности") на выпуск обыкновенных акций или конвертируемых ценных бумаг (в ходе этих исследований другие факторы, вызывающие движения рынка, принимались неизменными)2. Объявления компаний относительно эмиссии облигаций, не покрытых обеспечением, и привилегированных акций, как правило, не обнаруживают статистически значимого влияния. Типичная реакция доходности на объявление о выпуске акций показана на рис. 19.4. На горизонтальной оси представлено время до и после объявления о выпуске, а на вертикальной — среднее "анормальное" отклонение доходности акций (после исключения влияния всех остальных факторов, вызывающих движения рынка). Как нетрудно заметить, в непосредственной близости к дате объявления (день 0) наблюдается падение цены акций. Величина этого падения в среднем составляет около 3%.