Моделирование при изменяющихся факторах
ДЛЯ того чтобы увидеть, что происходит, когда мы переходим от стабильного состояния к изменяющимся из года в год переменным, следует преобразовать модель устойчивого роста. В результате прирост собственного капитала и прирост объема продаж могут быть не сбалансированы во времени. Иными словами, следует использовать начальный объем продаж S0 и начальное значение акционерного капитала Eq0 как исходные данные для построения новой модели. Кроме того, мы вводим показатель абсолютной суммы выплаченных дивидендов, заменяя им коэффициент выплаты дивидендов. Наконец, мы предполагаем возможность выпуска обыкновенных акций в текущем году, хотя ее значение может равняться нулю.
Используя новые переменные, получаем такой коэффициент устойчивого роста на следующий год (SGR):
|
|
D_ Ј<7Q + New Eq — Div 1 +
|
(7A.3) |
Eq
SGR-- -1, (7A.3)
NP D_
S Eq
|
где New Eq — объем дополнительно привлеченного собственного капитала, Div — сумма выплаченных за год дивидендов, a S/A — отношение объемов продаж к общей сумме активов. Последний показатель — не что иное, как обратная величина коэффициента отношения активов к объему продаж, применявшегося ранее. Уравнение (7А.З) представляет возможный прирост объема продаж, рассчитанный исходя из показателя собственного капитала на начало периода плюс изменения за счет дополнительной продажи акций или выплаты дивидендов. Величина вложенного капитала определяется путем прибавления заемных средств, а затем умножается на коэффициент отношения объема продаж к общей сумме активов (капиталоотдачи). Знаменатель в первых скобках равен единице минус планируемая капиталоотдача компании, (NP/S)(S/A), умноженная на коэффициент задолженности в общей сумме капитала. После деления числителя на знаменатель получаем прогнозный уровень продаж. В последних скобках делим прогнозный уровень продаж на начальный, определяя тем самым допустимый при данных изменениях рост продаж на следующий год. |
где New Eq — объем дополнительно привлеченного собственного капитала, Div — сумма выплаченных за год дивидендов, a S/A — отношение объемов продаж к общей сумме активов. Последний показатель — не что иное, как обратная величина коэффициента отношения активов к объему продаж, применявшегося ранее. Уравнение (7А.З) представляет возможный прирост объема продаж, рассчитанный исходя из показателя собственного капитала на начало периода плюс изменения за счет дополнительной продажи акций или выплаты дивидендов. Величина вложенного капитала определяется путем прибавления заемных средств, а затем умножается на коэффициент отношения объема продаж к общей сумме активов (капиталоотдачи). Знаменатель в первых скобках равен единице минус планируемая капиталоотдача компании, (NP/S)(S/A), умноженная на коэффициент задолженности в общей сумме капитала. После деления числителя на знаменатель получаем прогнозный уровень продаж. В последних скобках делим прогнозный уровень продаж на начальный, определяя тем самым допустимый при данных изменениях рост продаж на следующий год.
ДЛЯ иллюстрации предположим, что прогнозное значение дивидендов составило 3,93 млн. долл. и новая эмиссия акций не была запланирована; другие же переменные остаются неизменными (см. табл. 7А.1). Коэффициент устойчивого роста, используя уравнение (7А.1), равняется:
Таблица 7А.2. Тринадцать вариантов расчета SGR на основе модели устойчивого роста
|
Переменные |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
6 |
7 |
8 |
9 |
10 |
11 |
12 |
13 |
|
A/S |
0,60 |
0,60 |
0,55 |
0,50 |
0,65 |
0,70 |
0,50 |
04292 |
0,5263 |
0,60 |
0,5882 |
0,60 |
0,60 |
|
NP/S |
0,04 |
0,04 |
0,05 |
0,05 |
0,035 |
0,03 |
0,05 |
0,04 |
0,0623 |
0,0536 |
0,05 |
0,04 |
0,04 |
|
D/E |
0,80 |
0,80 |
1,00 |
0,50 |
0,80 |
0,80 |
0,50 |
0,50 |
0,60 |
1,00 |
0,7682 |
1,0272 |
1,1659 |
|
Div |
4,00 |
4,00 |
4,00 |
4,00 |
4,00 |
4,00 |
4,00 |
4,00 |
4.00 |
4,00 |
4,00 |
4,00 |
4,00 |
|
NewEq |
0 |
10,0 |
0 |
0 |
5,00 |
0 |
10,0 |
10,00 |
0 |
0 |
10,00 |
0 |
0 |
|
SGR |
0,0909 |
0,2046 |
0,04222 |
0,1294 |
0,0325 |
0,1083 |
0,25 |
0,30 |
0,20 |
0,30 |
0,25 |
0,25 |
0,35 |
Примечание. Начальный уровень продаж равен 300 долл., начальный собственный капитал — 1 0 0 долл.
Полученный результат идентичен тому, который был достигнут с помощью модели устойчивого роста, поскольку сумма выплаченных дивидендов 3,93 долл. соответствует коэффициенту выплаты дивидендов 0,70. Заметьте также, что отношение активов к объему продаж со значением 0,60 соответствует отношению объема продаж к активам со значением 1,6667.
Предположим теперь, что прогнозное значение коэффициента A/S равно 0,55 ( S / A - 1,8182) вместо 0,60. Более того, коэффициент чистой рентабельности увеличился с 0,04 до 0,05. В итоге прогнозное значение коэффициента соотношения заемных и собственных средств возросло с 0,80 до 1,00. Предполагая, что дивиденды составят 4 млн. долл., коэффициент устойчивого роста в следующем году будет равняться:
Подобный существенный рост SGR вызван улучшением операционной деятельности, которая генерирует больше нераспределенной прибыли, и привлечением более высокой доли заемных средств. Важно подчеркнуть, что возможный прирост объема продаж определен только на следующий год. Даже если новые улучшенные параметры операционной деятельности сохранятся и в дальнейшем, то коэффициент D/E должен будет значительно возрасти для того, чтобы сохранить SGR на уровне 42,22%. Изменение коэффициента D/E повлияет на все аспекты финансового состояния компании, а не только на те коэффициенты, которые учтены при определении SGR.
|
|
|
Коэффициент устойчивого роста для второго года составит: |
|
|
ДЛЯ иллюстрации этого предположим, что коэффициент D / E останется равным 1,00, так же как и все другие коэффициенты сохранят прежние значения. В конце года мы будем начинать с большего значения собственного капитала и объема продаж:
Таким образом, с помощью модели мы получаем коэффициент устойчивого роста при изменяющихся факторах бизнес-среды. Высокий текущий SGR вовсе не означает устойчивый рост в долгосрочном аспекте. На самом деле он не будет устойчивым, пока не произойдут соответствующие изменения других переменных. В этом смысле он является одногодичным показателем.
Решение для других переменных и их интерпретация
Имея пять исходных переменных, а также начальный объем заемных средств и уровня продаж, можно найти шестую. В табл. 7А.2 представлены результаты моделирования других переменных, где анализируемые рассчитанные значения находятся в серых ячейках.
Объединяя данные в модели устойчивого роста, можно проверить их согласованность. Часто в процессе корпоративного планирования компания может смоделировать целый ряд позитивных изменений: высокий уровень роста продаж, производственная гибкость, умеренное использование займов, высокие дивиденды. Однако некоторые из изменений могут быть взаимоисключающими. Поэтому только в достаточной степени информационно подкрепленные и мудрые маркетинговые, финансовые и производственные решения могут быть реализованы. Моделирование устойчивого роста представляет собой интегральный инструмент, помогающий при принятии решений. В связи с тем, что в последнее время все больше внимания уделяется доходности активов и их управлению, подобное моделирование играет очень важную роль.