Сравнение подходов на основе оценки денежных потоков и коэффициента EPS
Финансовый анализ предполагаемого поглощения на основе свободных денежных потоков (доходный подход) отличается от анализа на основе коэффициента EPS. В анализе на основе EPS при условии, что происходит обмен обыкновенных акций на обыкновенные акции, рассчитывают, рост прибыли на одну акцию произойдет немедленно или в будущем. При анализе на основе свободных денежных потоков определяют, превышает ли приведенная стоимость будущих чистых денежных потоков стоимость поглощения.
Вообще, анализ на основе денежных потоков позволяет оценить поглощение в долгосрочном плане, а в случае анализа на основе прибыли на одну акцию акцент делается на краткосрочном периоде. Если ожидаемое поглощение оценивают методом, основанным на доходности акции, и эта оценка не показывает положительного роста прибыли на одну акцию в течение нескольких лет, то поглощение обычно исключают. В отличие от этого, при подходе на основе денежных потоков рассматривают дополнительный, вызванный поглощением денежный поток на протяжении многих лет в будущем. Таким образом, подход на основе EPS стремится сместить процесс выбора в пользу компаний с перспективами немедленного роста, но необязательно с долгосрочной перспективой. Ни один из методов не учитывает изменения в деловом риске. Однако эту величину можно включить в любой метод анализа, используя методику, обсуждавшуюся в главе 15.
Помимо риска, встает вопрос, какой же из подходов лучше. Вероятно, лучше всего использовать оба метода. Метод на основе денежных потоков представляется более всеобъемлющим в отношении экономической стоимости поглощения в долгосрочном периоде. Практически трудно представить управляющих, которые проигнорируют влияние поглощения на прибыль на одну акцию, несмотря на выводы подхода на основе денежных потоков. К тому же метод на основе прибыли на одну акцию сам по себе может оказаться недальновидным и помешает оценить перспективу стабильного долгосрочного роста. Поэтому наилучших результатов можно достичь, используя подход на основе денежных потоков в дополнение к подходу на основе прибыли на одну акцию.