Источники создания стоимости компании
Существует несколько причин, по которым компании осуществляют корпоративную реструктуризацию. В основе любого стремления к реструктуризации лежит рост богатства акционеров (что проявляется в росте стоимости компании. — Примеч. ред.), лейтмотив всей книги. В этом разделе мы рассмотрим различные причины реструктуризации, но помните, что все они должны рассматриваться в комплексе.
Увеличение объема продаж
и экономия производственных затрат
Главной причиной некоторых поглощений является стремление увеличить объем продаж. Получив дополнительную часть рынка, фирма способна непрерывно увеличивать объем продаж и таким образом добиться господства на рынке. Кроме того, можно получить маркетинговые и стратегические преимущества. Поглощение может способствовать техническому прогрессу в производстве изделий или заполнить пробел в выпуске товаров, увеличив объем продаж. Однако чтобы стать ценным, поглощение и соответственно увеличение объема продаж должны быть эффективными (в смысле затрат).
Часто путем объединения компаний можно достичь экономии производственных затрат. Это означает исключение дублирующих производственных функций за счет объединения родственных структурных подразделений: отделов маркетинга, бухгалтерии, снабжения и других сфер производственной деятельности, а также уменьшения количества торговых агентов. Главной целью слияния (поглощения) (merger) железнодорожных компаний является экономия расходов по эксплуатации железных дорог за счет устранения дублирования производственных мощностей и маршрутов. При слиянии промышленных компаний поглощаемая (acquired) фирма, которая выпускает продукцию, дополняющую ассортимент изделий на существующей производственной линии, может расширить номенклатуру товаров и увеличить общий спрос на продукцию поглощающей (acquiring) компании. Реализация такой экономии известна под названием синергия и выражается в том, что стоимость объединенной компании больше суммы стоимостей ее отдельных частей, т.е. выражаясь фигурально: 2 + 2 = 5.
Слияние (merger)
Объединение двух или более компаний, при к о т о р о м только одна ф и р м а продолжает действовать как юридическое лицо,
Синергия (synergy)
Экономия, реализуемая при слиянии, когда стоимость производственных активов объединенной ф и р м ы оказывается выше, чем простая с у м м а их активов.
В дополнение к производственной экономии при слиянии двух компаний возможна экономия на масштабе производства (economies of scale). Экономия на масштабе производства наблюдается, когда с ростом объема производства в среднем снижаются издержки. Обычно экономию на масштабе рассматривают для производственной деятельности (в промышленности) и игнорируют в сфере маркетинга, снабжении, дистрибуции (распределения), бухгалтерской и даже финансовой деятельности. Идея состоит в том, чтобы увеличить объем производства за счет более эффективного использования ресурсов, т.е. сконцентрировать больший объем операций на тех же производственных мощностях, с тем же количеством работников, с той же системой распределения и т.д. Экономия на масштабе имеет свои ограничения. Наращивание объемов производства свыше определенного предела может вызвать проблем больше, чем решить, и эффективность компании может снизиться. Экономисты говорят об "огибающей кривой" (т.е. об U-образной кривой средней стоимости, или средних издержек), где экономия на масштабе производства возможна только до некоторой оптимальной точки, после которой наблюдается отрицательный эффект масштаба.
Экономия на масштабе производства (economies of s c a l e )
Преимущества больших масштабов производства, когда в результате роста объемов производства в среднем уменьшается себестоимость единицы продукции
Экономию лучше всего можно реализовать при горизонтальном слиянии (horizontal merger), когда объединяются две компании, занимающиеся аналогичным бизнесом. Экономия, достигнутая таким способом, первоначально является следствием устранения дублирования производственных мощностей
и предложением более широкой производственной специализации в надежде на увеличение общего спроса. Вертикальное слияние (vertical merger), при котором компания объединяется со своим потребителем продукции или поставщиком сырья, может также привести к экономии затрат. Этот тип слияния предоставляет компании больший контроль над снабжением и сбытом продукции. При создании конгломерата (conglomerate merger) за счет слияния компаний с разнородными видами деятельности нельзя достичь большой экономии производственных затрат.
В случае продажи активов, например продажи подразделения компании (sell-off) или создания самостоятельного подразделения, отпочкования (spin-off), может наблюдаться обратная синергия (reverse synergy), при которой 4 - 2 = 3. Иными словами, подразделение, от которого избавляется (divesting) компания, может принести выгоду какой-либо другой фирме, генерируя для нее денежные потоки
и создавая положительную NPV. В результате заинтересованная фирма может пожелать заплатить за это подразделение цену выше ее текущей стоимости для вас. В некоторых ситуациях какое-либо подразделение компании может быть хронически убыточным, и настоящий владелец не испытывает желания вкладывать в него средства, чтобы сделать его рентабельным.
Другой причиной продажи активов является желание компании изменить бизнес-стратегию. Периодически большинство компаний пересматривает свои долгосрочные планы, пытаясь ответить на вечные вопросы: какими видами бизнеса им следует заниматься? Стратегическое управление опирается на анализ факторов внутренней (производственные мощности и персонал) и внешней (потребители и конкуренты) среды компании. Рынок, так же как и конкурентное преимущество компании на нем, постоянно меняется с течением времени и иногда очень быстро. Появляются новые рынки, а также новые возможности внутри самой фирмы. То, что однажды было хорошо, в дальнейшем может вообще не подойти. В результате приходят к решению отделить от компании определенную сферу деятельности. В случае поглощения другой компании не все приобретаемые ее части могут соответствовать стратегическим планам поглощающей фирмы, поэтому она приходит к решению об отделении одного или более подразделений. Стратегическая перестройка — наиболее часто упоминаемая причина, которую приводят руководители компании для оправдания распродажи активов.