Конвертируемая облигация : облигация плюс опцион
Конвертируемую облигацию можно рассматривать как обычную облигацию плюс опцион на приобретение обыкновенных акций корпорации. Если срок истечения (expiration) опциона и срок погашения конвертируемой ценной бумаги один и то же, то в первом приближении будет иметь место следующая зависимость:
Стоимость облигации + Стоимость опциона = Стоимость конвертируемой облигации.
Как на стоимость облигационного, так и на стоимость опционного компонента оказывает влияние изменчивость (volatility) денежных потоков компании. Чем она (изменчивость) значительнее, тем ниже стоимость долгового компонента, но выше опционного.
Таким образом, в отношении конвертируемых ценных бумаг риск обоюдоострый. По мере увеличения делового риска (operating risk) увеличиваются расходы фирмы на выплату процентов по новой обычной облигации. Однако для держателя конвертируемой облигации, по мере увеличения делового риска фирмы, более ценным становится опционный компонент. Это предполагает, что когда будущее компании неопределенно, то конвертируемая ценная бумага может быть выбрана в качестве финансового инструмента. В то время как компании повышенного риска не в состоянии продать обычную облигацию по приемлемой цене, конвертируемая ценная бумага (благодаря своему
1002 Часть VIII. Специальные области финансового менеджмента
опционному компоненту) выглядит достаточно привлекательной на рынке. Таким образом, конвертируемая ценная бумага играет для компании важную роль в условиях деловой неопределенности.
В приложении к этой главе мы детальнее исследуем свойства опциона, а сейчас рассмотрим оценку конвертируемых ценных бумаг более традиционными способами.