Влияние EPS
При оценке возможного приобретения поглощающая фирма рассматривает влияние, которое окажет слияние на ее коэффициент EPS. Компания А рассматривает поглощение путем покупки обыкновенных акций компании В. Финансовые данные потенциального поглощения на данный момент представлены ниже.
|
|
Компания А |
Компания В |
|
Текущая прибыль (млн. долл.) |
20 |
5 |
|
Количество выпущенных акций (млн, шт.) |
5 |
2 |
|
Прибыль на акцию (EPS) (долл.) |
4,00 |
2,50 |
|
Цена акции (долл.) |
64 |
30 |
|
Коэффициент Р/Е |
16 |
12 |
Компания В согласилась на предложение компании А заплатить ей по 35 долл. за одну акцию. В этом случае коэффициент обмена (exchange ratio) будет равен 35 долл./64 долл., т.е. примерно 0,547 акции компании А за каждую акцию компании В. В итоге компании А для приобретения компании В необходимо выпустить 1093 акций. Приняв, что прибыль объединяемых компаний после слияния не изменилась, получим значение EPS для оставшейся компании.
|
|
Оставшаяся компания А |
|
Общая прибыль (млн, долл.) |
25 |
|
Количество выпущенных акций (шт.) |
6093 750 |
|
EPS (долл.) |
4,10 |
Таким образом, в результате слияния компания А немедленно получила повышение коэффициента EPS. Однако для бывших акционеров компании В EPS снизился. За каждую акцию своей фирмы акционеры фирмы В получили 0,547 акции фирмы А. Поэтому после слияния прибыль на акцию относительно каждой акции компании В (которой они ранее владели) составила: (0,547)(4,10 долл.), т.е. 2,24 долл. (до слияния она равнялась 2,50долл.).
Предположим, что компания В согласовала цену продажи акции в размере 45 долл. против 35 долл. за акцию. В данном случае коэффициент обмена будет равен 45долл./64 долл., т.е. около 0,703 акции компании А за каждую акцию компании В. В результате необходимо выпустить 1 406 250 акций, и соответственно прибыль на акцию будет равна значению в представленной ниже таблице.
|
|
Оставшаяся компания А |
|
Итоговая прибыль (млн, долл.) |
25 |
|
Количество выпущенных акций (шт.) |
6 406 250 |
|
EPS (долл.) |
3,90 |
В этом случае имеет место уменьшение коэффициента EPS компании А, вызванное поглощением компании В3. Уменьшение прибыли на акцию будет наблюдаться всякий раз, когда коэффициент Р/Е (отношение текущей рыночной цены акции к прибыли после уплаты налогов) для поглощаемой компании превышает коэффициент Р/Е для поглощающей компании. Для нашего примера в первом случае Р/Е равен 35 долл./2,50, т.е. 14. Во втором случае он равен 45 долл./2,50, т.е. 18. Поскольку Р / Е для компании А равен 16, то в первом случае наблюдается рост этого коэффициента, а во втором — понижение.
Таким образом, для оставшейся фирмы возможно как увеличение, так и снижение коэффициента Р / Е по сравнению с первоначальным значением. Величина увеличения или снижения является функцией, во-первых, отношения коэффициентов Р/Е (обеих фирм) перед слиянием и, во-вторых, относительного размера обеих фирм до слияния, выражаемого через итоговую прибыль. Чем выше коэффициент Р/Е поглощающей компании по отношению к поглощаемой и чем выше прибыль последней относительно прибыли первой, тем большее увеличение прибыли на акцию будет наблюдаться для поглощающей компании.
Будущая прибыль (future earnings). Е с л и бы р е ш е н и е о п р и о б р е т е н и и другой компании принималось только на основании первоначального воздействия слияния на EPS, то следующее уменьшение прибыли на акцию удерживало бы любую компанию от покупки другой фирмы. Однако такой тип анализа не учитывает возможность будущего роста прибыли вследствие слияния. Этот рост может быть результатом прогнозируемого роста прибыли приобретаемой компании как независимого хозяйственного субъекта, так и любых синергети-ческих эффектов, возникающих вследствие слияния двух компаний.
Удобно представить прогнозируемые значения будущих коэффициентов EPS (с учетом и без учета слияния) графически. На рис. 23.1 показана прибыль на одну акцию для поглощающей фирмы при гипотетическом слиянии.
Бывшие акционеры компании В увеличат свою прибыль в расчете на одну акцию. Прибыль на акцию после слияния будет равна 2,74 долл.
|
|
Рис. 23.1. Прогнозируемое значение EPS для поглощающей фирмы с учетом и без учета слияния
График показывает, сколько времени необходимо для устранения падения значения и начала его роста. В рассматриваемом примере этот период равен полутора годам. Прибыль на акцию вначале падает на 0,30 долл., но это падение прекращается в середине второго года. Чем продолжительнее период падения EPS, тем меньше желания у поглощающей компании приобрести другую фирму. Некоторые компании устанавливают потолок (в годах) на допустимую продолжительность снижения EPS.