Многофакторная модель
При переходе от двух факторов к их множеству рассмотренные принципы не теряют актуальности. Просто в формулу (5В.1) следует добавить факторы и их факторные коэффициенты. Факторы модели основаны на идее, что курсы ценных бумаг изменяются в одном или разных направлениях под влиянием общих сил, а также случайным образом (элемент ошибки). Цель состоит в том, чтобы отделить случайный элемент и выяснить эти общие силы (факторы). Один путь — использование статистического метода, называемого факторным анализом (factor analysis), который, к сожалению, выходит за рамки материала, рассматриваемого в этой книге.
Другое направление состоит в определении различных факторов на основе теоретических изысканий и последующей их проверке. Например, Ричард Ролл и Стефен А. Росс считают, что важных факторов пять8: 1) изменение ожидаемой инфляции; 2) непредвиденные изменения инфляции; 3) непредвиденные изменения в промышленном производстве; 4) неожиданные изменения разницы доходности между облигациями с низким и высоким уровнями рейтинга (премия за риск дефолта); и 5) неожиданные изменения разницы доходности между долго- и краткосрочными облигациями (временной структуры процентных ставок). Первые три фактора в основном влияют на движение денежных средств компании и, следовательно, на величину ее дивидендов и их рост, а последние два — на норму рыночной капитализации или дисконтную ставку.
Взгляды инвесторов на риск различаются. Например, одни боятся инфляции, но готовы мириться с высоким риском дефолта. Акции могут характеризоваться одинаковым коэффициентом "бета", однако очень разными факторами риска. Если инвесторов интересуют именно эти факторы риска, "бета" из ценовой модели рынка капитала действительно окажется не лучшим инструментом прогнозирования ожидаемой доходности акции.