Международное финансовое хеджирование
Если средства компании представлены валютой одной страны и она несет убытки при падении ее курса, то фирма может взять заем в данной валюте, чтобы компенсировать риск изменения валютного курса. Исходя из наших предыдущих рассуждений риск, связанный с колебанием стоимости активов, должен уравновешиваться за счет займов. Зарубежным подразделениям американских компаний доступны многие источники внешнего финансирования — от займов коммерческих банков, расположенных в стране-хозяине, до займов международных кредитных организаций. В этом разделе будут рассмотрены основные источники внешнего финансирования.
Кредиты коммерческих банков и торговые векселя. Зарубежные коммерческие банки являются одним из главных источников внешнего финансирования. По сути, они выполняют те же финансовые функции, что и местные
коммерческие банки. Одно из главных различий заключается в том, что банковская практика в Европе допускает выдачу более долгосрочных кредитов, чем это возможно в Соединенных Штатах Америки. Другая особенность состоит в том, что наблюдается тенденция к предоставлению займов на основе овердрафта. Другими словами, компания выписывает чек, который превышает остаток денежных средств на счете, за что с нее взимается определенный процент по овердрафту. Многие из таких банков известны под названием коммерческих банков, что просто означает предоставление ими полного набора финансовых услуг для фирм. Наряду с ростом многонациональных компаний соответственно возрастает объем международных операций, проводимых американскими банками. Все главные коммерческие города мира имеют у себя филиалы или представительства банков США.
Дополнительно к коммерческому кредитованию обычным методом краткосрочного финансирования выступает учет векселей. Хотя этот метод финансирования широко не распространен в Соединенных Штатах Америки, его повсеместно используют в Европе для финансирования как внутренней, так и внешней торговли. Но речь об этом пойдет дальше.
Евродоллары (eurodollars)
Депозиты, деноминированные в долларах США, — как правило, в банке, расположенном за пределами Соединенных Штатов Америки, — на которые не распространяются правила проведения банковский операций в США,
Финансирование с помощью евродолларов. Евродоллары (eurodollars) — это банковские депозиты, которые выражены в долларах США, но операции с ними не подчиняются банковским регулятивным правилам Соединенных Штатов Америки. Иностранные банки и зарубежные филиалы американских банков, главным образом в Европе, активно привлекают евродолларовые депозиты, выплачивая процентные ставки, которые колеблются в соответствии со спросом и предложением. Эти депозиты имеют большую стоимость (часто 100 тыс. долл. и больше), и банки используют их, чтобы предоставить долларовые ссуды первостепенным заемщикам. Займы предоставляются по ставке, превышающей процентную ставку по депозитам. Разница в ставках варьируется в соответствии с относительным риском заемщика. По существу, кредитование и заимствование евродолларов — это оптовая операция с намного меньшими издержками, чем при оказании обычных банковских услуг. Ввиду отсутствия государственного регулирования рынка большую роль играют спрос и предложение.
Рынок евродолларов является основным источником краткосрочного финансирования для многонациональной компании. Процентная ставка по займам основывается на евродолларовой депозитной ставке и подвержена только косвенному влиянию прайм-рейт в США. Обычно ставки по займам устанавливаются в соответствии со ставкой предложения на Лондонском межбанковском рынке кредитов (ставка LIBOR) (London interbank offered rate — LIBOR). Чем выше риск, тем больше разница (спрэд) сверх ставки LIBOR. Высоконадежный заемщик заплатит около половины процента сверх ставки LIBOR при среднесрочном кредите. Запомните, что ставка LIBOR более изменчива, чем прайм-рейт США, вследствие чувствительности евродолларовых депозитов к спросу и предложению.
Ставка предложения на Лондонском межбанковском рынке кредитов (ставка LIBOR) (London interbank offered rate)
Процентная ставка, которую крупные банки в Лондоне выплачивают друг другу за евродоллары.
Следует сказать, что евродолларовый рынок является частью более крупного рынка евровалюты (eurocurrency), на котором депозитная ставка и ставки по кредитам привязываются к более твердой валюте мира. Принципы, используемые на данном рынке, аналогичны принципам рынка евродолларов, поэтому здесь мы их повторять не будем. Функционирование рынка евровалюты значительно облегчает международное кредитование и финансовое посредничество (financial intermediation).
Евровалюта (eurocurrency)
Валюта, депонированная (положенная в банк) за пределами страны ее происхождения.
Финансирование посредством международных облигаций. Рынок евровалюты следует отличать от рынка еврооблигаций (Eurobond). Последний более традиционен, на нем андеррайтеры размещают выпуски облигаций. Хотя эмиссию облигаций выражают в какой-либо одной валюте, операции с ними проводят в разных странах. Еврооблигация отличается от иностранной облигации (foreign bond), которая представляет собой облигацию, выпущенную иностранным правительством или корпорацией на местном рынке. Иностранную облигацию продают в одной стране в соответствии с существующими там правилами торговли ценными бумагами. Иностранные облигации имеют яркие прозвища. Например, янки-бонды (Yankee bonds), выпущенные неамериканцами на рынке США, самурай-бонды (Samurai bonds), выпущенные нерезидентами на рынке Японии. Еврооблигации, иностранные облигации и местные облигации разных стран различаются по терминологии, по способу вычисления процента, а также своими свойствами. Мы не будем здесь приводить в деталях эти различия, поскольку для освещения этого вопроса потребуется написать отдельную книгу.
Еврооблигация (eurobond)
Выпуск облигаций, продаваемый на международных рынках за пределами той страны, в валюте которой она выражена.
Многие выпуски долговых обязательств на международной арене представлены нотами с плавающей процентной ставкой (floating-rate notes — FRNs). Эти финансовые инструменты характеризуются разнообразием свойств, в том числе и возможностью выбора валюты погашения. Одни инструменты подлежат индексации в соответствии с общим уровнем цен или цен на потребительские товары, другие привязаны к ставке LIBOR. Интервал повторной установки ставки может составлять год, полгода, квартал или даже меньше. Некоторые долговые обязательства имеют свойства опциона.
Ноты с плавающей процентной ставкой (floating-rate notes — FRNs)
Долговые обязательства с меняющейся процентной ставкой.
Облигации с правом выбора валюты платежа и мультивалютные облигации. Определенные облигации предоставляют владельцу право выбора валюты для погашения, обычно перед каждой выплатой процентов или получением всей суммы. Как правило, этот выбор ограничен двумя валютами, но их может быть и больше. Например, компания могла бы выпустить облигацию номиналом 1000 долл. с 8%-ной купонной ставкой. Каждая облигация по выбору может погашаться либо в долларах США, либо в британских фунтах. Курс обмена между этими валютами устанавливают на момент выпуска облигаций.
Облигации иногда выпускают с основным платежом (и уплатой процентов), привязанным к определенному средневзвешенному курсу валют разных стран. Известные под названием коктейль-облигации (currency cocktail bonds), эти ценные бумаги обеспечивают определенную степень стабильности валютного курса, которая невозможна для одной отдельно взятой валюты. В дополнение к рассмотренным существуют двухвалютные облигации (dual-currency bonds), при этом цена покупки и купонные платежи выражены в одной валюте, а для основного платежа используют другую валюту. Например, швейцарская облигация может быть предъявлена к уплате процентов в швейцарских франках, а основной суммы — в долларах США.