Стоимость сертификата - права
Стоимость сертификата-права определяется тем, что он позволяет вам покупать новые акции со скидкой с текущей рыночной цены. Скидка предоставляется, чтобы гарантировать успешную продажу нового выпуска ценных бумаг. В большинстве случаев размещения сертификатов-прав скидка на цену подписки с текущей рыночной цены акции колеблется в диапазоне от 10 до 20%. С "технической" точки зрения рыночная стоимость сертификата-права является функцией текущей рыночной цены акций, цены подписки на акции и количества сертификатов-прав, требуемых для покупки одной дополнительной акции.
Допустим, что компания объявила о размещении сертификатов-прав и что покупка ее акций пока еще обеспечивает получение дополнительных сертификатов-прав. Инвестор, желающий приобрести одну дополнительную акцию, обеспечивающую получение дополнительных сертификатов-прав, может купить эту акцию по ее рыночной цене непосредственно перед наступлением даты "без сертификатов-прав" и просто хранить ее у себя. Однако он мог бы купить ряд сертификатов-прав, необходимых для покупки одной акции, отложить сумму, равную цене подписки, и ждать наступления даты подписки, когда можно будет купить акции. Разница между этими двумя подходами заключается в том, что первый обеспечивает инвестору получение одного сертификата-права в дополнение к одной акции. Следовательно, разница (в денежном выражении) между этими двумя альтернативами должна равняться стоимости сертификата-права. С математической точки зрения теоретическая рыночная стоимость одного сертификата-права после объявления размещения нового выпуска акций, но в период, когда их покупка еще обеспечивает получение дополнительных сертификатов-прав, равняется:
Rv=P0-[(Rfj)(N) + S] (19.1)
где R0 — рыночная стоимость одного сертификата-права, когда акции торгуются "с сертификатами-правами";
Р0 — рыночная цена акции "с сертификатами-правами"; S — подписная цена одной акции;
N— количество сертификатов-прав, необходимое для покупки одной акции.
Преобразуя уравнение (19.1), получаем:
|
|
(19.2)
ЕСЛИ рыночная цена одной акции "с сертификатом-правом" равняется 100 долл., цена подписки на одну акцию — 90 ДОЛЛ., а для покупки одной дополнительной акции требуется наличие четырех сертификатов-прав, то теоретическая рыночная стоимость одного сертификата-права, когда покупка акций еще обеспечивает получение дополнительных сертификатов-прав, равняется:
Обратите внимание: рыночная стоимость акции, обеспечивающей получение дополнительных сертификатов-прав, включает стоимость одного сертификата-права.
Когда покупка акций уже не обеспечивает получения дополнительных сертификатов-прав (после наступления даты "без сертификатов-прав"), рыночная цена — теоретически — снижается, поскольку инвесторы уже не получают права подписки на дополнительные акции. Теоретическая стоимость одной акции, когда она уже не обеспечивает получения дополнительных сертификатов-прав, Рх, равняется:
|
|
(19.3)
В нашем случае:
Из этого примера следует, что с теоретической точки зрения сертификат-право не обеспечивает дополнительной стоимости акционеру, который может либо воспользоваться этим сертификатом-правом, либо продать его. Заметьте, что стоимость акции, находящейся на руках у акционера, составляла 100 долл. до наступления даты "без сертификатов-прав". После наступления этой даты ее стоимость снизилась до 98 долл. Снижение рыночной цены акции в точности компенсируется стоимостью сертификата-права. Таким образом, теоретически акционер не получает дополнительных выгод от размещения сертификатов-прав.
Теоретическая стоимость сертификата-права после наступления даты "без сертификатов-прав", Rv, равняется:
Если, как в нашем случае, рыночная цена акции — после наступления даты "без сертификатов-прав " — равняется 98 долл., тогда
т.е. та же стоимость, что и раньше.
Следует помнить, что фактическая стоимость сертификата-права может несколько отличаться от его теоретической стоимости вследствие наличия
трансакционных издержек, биржевой игры, а также нерегулярного использования и продажи сертификатов-прав в течение периода подписки. Однако действие арбитража ограничивает отклонение фактической стоимости сертификата-права от его теоретической стоимости. Если цена сертификата-права оказывается существенно выше его теоретической стоимости, акционеры будут продавать свои сертификаты-права и покупать акции на рынке. Подобные действия окажут понижающее на рыночную цену сертификата-права и повышающее давление на его теоретическую стоимость. Последнее — результат повышающего давления на рыночную цену акций. Если цена сертификата-права оказывается существенно ниже его теоретической стоимости, то лица, участвующие в арбитражных операциях, будут покупать сертификаты-права, использовать свою возможность покупки акций, а затем продавать эти акции на рынке. Подобные шаги окажут повышающее давление на рыночную цену сертификата-права и понижающее на его теоретическую стоимость. Эти арбитражные действия будут продолжаться до тех пор, пока они будут выгодны акционерам.