Структура краткосрочного финансирования
В этой главе мы рассмотрели различные источники краткосрочного финансирования. Поскольку мы исходили из предположения, что общая сумма необходимого краткосрочного финансирования должна определяться в соответствии со схемой, описанной в главе 8, здесь мы ограничились обсуждением вопросов, связанных с поиском оптимальной комбинации различных методов краткосрочного финансирования. Правильное соотношение различных альтернативных источников финансирования зависит от таких критериев, как
издержки, обусловленные использованием того или иного источника, его доступность, временной график платежей, гибкость и степень, в которой активы фирмы отдаются в залог (отягощены юридическими исками). Основой любого фундаментального анализа альтернативных источников денежных средств являются, во-первых, сравнение затрат на получение средств из них и, во-вторых, анализ проблем, связанных со временем. Расходы по краткосрочному финансированию в результате применения разных вариантов источников финансирования могут колебаться с течением времени. Как правило, они изменяются в зависимости от изменений ситуации на рынке. Следовательно, для определения оптимального состава разных источников краткосрочного финансирования очень важен правильный учет временного фактора.
Само собой разумеется, немалое значение имеет доступность источника финансирования. Если фирма вследствие своей невысокой кредитоспособности не имеет возможности занять средства с помощью собственных векселей либо ссуды в банке, ей необходимо прибегнуть к альтернативным источникам. Само собой разумеется, чем хуже показатели кредитоспособности компании, тем меньшее количество источников финансирования имеется в ее распоряжении. Гибкость в отношении использования источников краткосрочного финансирования определяет возможность фирмы выплачивать взятые ссуды, а также ее способность возобновлять и даже увеличивать суммы ссуд. Компания может погасить краткосрочный кредит, если у нее есть излишек денежных средств, и таким образом сократить свои суммарные расходы по выплате процентов. При использовании такого метода финансирования, как факторинг, например, авансовые ссуды часто берутся компаниями только тогда, когда в них возникает необходимость, и затраты на выплату процентов фирмы несут также только в случае необходимости. Если же речь идет о корпоративных векселях, то для их погашения заемщику обязательно надо дождаться наступления окончательного срока платежа.
Гибкость при использовании различных источников финансирования также влияет на то, насколько легко фирма может увеличить сумму своей краткосрочной задолженности. Если для фирмы открыта кредитная линия либо она получила автоматически возобновляемый кредит в банке, сделать это будет нетрудно (при условии, конечно, что ею не был достигнут максимальный предел кредита). При всех других формах краткосрочного финансирования фирма обладает меньшей гибкостью. И наконец, на решение о составе краткосрочного финансирования влияет то, какая часть активов фирмы отдана в залог. При обеспеченной ссуде кредитор получает право собственности на то или иное имущество компании. Необходимость держать ряд активов в качестве обеспечения налагает определенные ограничения на дальнейшее финансовое положение фирмы. Когда в результате факторинговых операций фактически продается дебиторская задолженность компании, основная сумма долга остается прежней. В этом случае фирма продает одни из своих наиболее ликвидных активов, с помощью которых она могла бы погасить основную сумму долга, что, с точки зрения многих кредиторов, приводит к уменьшению ее кредитоспособности.
Все эти факторы оказывают определенное влияние на решение фирмы относительно состава источников краткосрочного финансирования. Поскольку
издержки на пользование краткосрочными кредитными ресурсами из того или иного источника являются, по всей вероятности, наиболее важным фактором, отличия других факторов следует сравнивать с различиями показателей издержек. Так, например, самый дешевый источник финансирования с точки зрения явных затрат может оказаться отнюдь не самым дешевым, если принять во внимание все остальные факторы: гибкость, скорость и степень, в которой активы фирмы отданы в залог. Желательно было бы рассматривать источники краткосрочного финансирования в показателях как явных, так и подразумеваемых (вмененных) издержек, однако уровень последних определить крайне сложно. Более практический подход заключается в том, чтобы классифицировать разные источники финансирования в соответствии с денежными издержками на привлечение средств, а после этого проанализировать все остальные факторы и проверить, не изменится ли при прежняя классификация с учетом их влияния на общую привлекательность данного источника. Поскольку потребности в финансировании фирм имеют тенденцию изменяться с течением времени, рекомендуется постоянно пользоваться сразу несколькими источниками краткосрочного финансирования.
• Важным источником финансирования для фирмы может стать торговый, коммерческий кредит, предоставляемый ее поставщиками. Если компания придерживается строгой политики в отношении скорости платежей по своим счетам, тогда торговый кредит становится спонтанным (или "встроенным") источником финансирования, варьирующимся в зависимости от производственного цикла фирмы.
• Если компании предлагается денежная скидка за ранние платежи, но она ею не пользуется, то неиспользованная скидка превращается в статью затрат по торговому кредиту. Чем больше период времени между последним днем предоставления скидки за ранний платеж и окончательной оговоренной датой платежа, тем меньше годовые альтернативные издержки фирмы.
• "Р-а-с-т-я-г-и-в-а-н-и-е" срока оплаты счетов кредиторов связано с откладыванием оплаты до времени, выходящего за оговоренные сроки платежа. Хотя задержка с оплатой кредиторской задолженности обеспечивает дополнительный источник краткосрочного финансирования, это "преимущество" необходимо тщательно взвесить с учетом связанных с ним затрат, таких как, во-первых, расходы, обусловленные отказом от скидки за ранние платежи (если таковая предоставляется), во-вторых, любое возможное ухудшение рейтинга кредитоспособности и, следовательно, способности фирмы получить кредит в будущем.
• Как и счета кредиторов (торговый кредит, предоставляемый поставщиками), источник спонтанного финансирования представляют собой и начисленные обязательства. Основными начисленными издержками являются заработная плата и налоги, по которым суммы должны выплачиваться в определенный срок.
• Пока начисленные обязательства не выплачены, компания получает в свое распоряжение источник беспроцентного финансирования. Для фирм, последовательно придерживающихся этой политики, такое финансирование становится постоянным. Старые начисленные обязательства оплачиваются, новые накапливаются. Компания, оказавшаяся в чрезвычайно затруднительном финансовом положении, иногда вынуждена задерживать выплату зарплаты и налоговые платежи, но последствия этого могут быть очень и очень серьезными.
• Займы с помощью инструментов денежного рынка и краткосрочные ссуды представляют собой формы договорного (или внешнего) краткосрочного финансирования на частном и открытом (публичном) рынках.
• Крупные компании с надежной репутацией иногда занимают средства на краткосрочной основе с помощью своих корпоративных, коммерческих векселей. Корпоративные векселя представляют собой необеспеченный краткосрочный простой вексель, который продается эмитентом на денежном рынке либо через дилеров, либо напрямую инвесторам. Вместо того чтобы выпускать в обращение "автономные векселя", фирма может выпустить акцептованные векселя, и в этом случае именно банк гарантирует их погашение. Основное преимущество использования коммерческих векселей заключается в том, что этот способ финансирования, как правило, несколько дешевле, чем краткосрочная ссуда, предоставляемая коммерческим банком.
• Финансирование с использованием банковских акцептов представляет собой еще один тип кредитования с помощью инструментов денежного рынка. Акцепт тесно связан с внешнеторговыми операциями и является очень легко реализуемым и нередко весьма выгодным источником краткосрочного финансирования.
• Краткосрочные ссуды можно подразделить на два типа: необеспеченные и обеспеченные.
• Необеспеченное краткосрочное кредитование обычно ограничивается займами у коммерческих банков с использованием кредитной линии, автоматически возобновляемого соглашения о предоставлении кредита (револьверного кредита) или кредитов под конкретные операции.
• Часто с целью компенсации затрат, связанных с предоставлением кредита, банки требуют от фирм наличия компенсационного остатка. Если от фирмы-заемщика требуют, чтобы эти остатки были больше, чем компания обычно имеет на своем счете, эффективная ставка процента по займу повышается. Размер взимаемой банком процентной ставки по краткосрочным бизнес-займам зависит от стоимости привлечения ресурсов банком, существующей ставки прайм-рейт, кредитоспособности заемщика и заинтересованности банка в обслуживании данной фирмы.
• Многие фирмы, не имеющие возможности получить ссуду без обеспечения, вынуждены брать деньги под залог. Кредитор, выдающий обеспеченную ссуду, рассчитывает на два источника возврата своих денег: 1) способность фирмы-заемщика генерировать денежные потоки для обслуживания задолженности и, в случае, если на него по какой-либо причине нельзя рассчитывать, 2) залоговую стоимость гарантии. Чтобы обезопасить себя, кредитор обычно ссужает сумму несколько меньше рыночной стоимости залога.
Дебиторская задолженность и товарно-материальные запасы являются основными активами для обеспечения краткосрочных бизнес-ссуд.
Существует целый ряд способов, которыми кредитор может обеспечить соблюдение своих интересов при залоге товарно-материальных запасов заемщика. При применении таких методов, как изменяющийся залог, закладная на движимое имущество и трастовый договор, товарно-материальные запасы остаются в собственности заемщика. При кредитовании с использованием складской расписки склада общественного пользования и складской расписки склада заемщика право собственности на товарно-материальные запасы переходит к независимой "третьей" стороне.
Вместо того чтобы для получения денег отдавать в залог свою дебиторскую задолженность, фирма может воспользоваться методом факторинга (продажи) счетов своих дебиторов. Факторинг часто позволяет фирме освободиться от расходов, связанных с проверкой кредитоспособности клиентов, затратами на обработку дебиторской задолженности и инкассацию платежей, а также от потерь по безнадежным долгам.
Наилучшая комбинация альтернативных источников краткосрочного финансирования определяется такими факторами, как затраты для их получения, доступность, время, гибкость и степень, в которой активы фирмы отданы под них в залог (отягощены юридическими требованиями).