Ключевые проблемы управления оборотным капиталом
Оптимальный объем (или уровень) оборотных активов
Определяя надлежащий объем, или уровень, оборотных активов, руководству необходимо найти оптимальное решение для достижения рентабельности при минимальном риске. Чтобы наглядно представить сущность этого компромисса, предположим, что при имеющемся основном капитале фирма может производить до 100 тысяч единиц продукции в год'. На протяжении всего рассматриваемого периода производство ведется непрерывно и достигает определенного объема. При каждом уровне производства фирма может иметь разные уровни текущих активов. Рассмотрим для начала три различных подхода к определению необходимого уровня оборотных активов. Взаимосвязь между объемом производства и оборотными активами для данных вариантов показана на рис. 8.1. Из рисунка видно, что чем больше объем производства, тем настоятельнее потребность в оборотных активах для его обеспечения
1 В данном примере основные средства компании сохраняют неизменную величину. Фактически эта посылка вполне справедлива. Основные средства предприятия, как правило, определяются масштабами его производства. Введенные в действие, основные средства остаются неизменным инвестированным капиталом (по крайней мере на короткий срок) независимо от уровня производства.
(а также для обеспечения продаж). Однако это соотношение не является линейным — при увеличении объема производства степень роста текущих активов уменьшается. Это связано с тем, что на начальном этапе производства при незначительных его объемах требуется более высокий уровень оборотных средств по отношению к объему производства, чем впоследствии, когда эффективность использования оборотных активов повышается.
Рас. 8,1, Уровни оборотных активов для трех стратегий финансирования оборотного капитала
Если считать "консерватизм" залогом ликвидности, то самой консервативной из трех имеющихся вариантов будет стратегия А. При любом уровне производства стратегия А предусматривает больший уровень текущих активов, чем любая другая. При прочих равных условиях, чем выше уровень оборотных активов, тем выше ликвидность фирмы. Принято считать, что стратегия А подготавливает фирму к обеспечению почти всех возможных потребностей в текущих активах; с точки зрения финансового менеджмента это то же самое, что водить дитя на помочах. Стратегия В существенно снижает ликвидность активов предприятия; ее можно назвать "агрессивной". Эта "скудная и бедная" стратегия не обеспечивает должного уровня денежных средств, рыночных ценных бумаг, дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов. Следует помнить, что при каждом уровне производства существует минимальный уровень оборотных активов, необходимых фирме для выживания.
368 Часть IV. Управление оборотным капиталом
|
рим на эту схему с позиции ожидаемой рентабельности? Чтобы ответить на этот вопрос, известное уравнение о доходности инвестированного капитала (ROI) необходимо переписать следующим образом: |
рим на эту схему с позиции ожидаемой рентабельности? Чтобы ответить на этот вопрос, известное уравнение о доходности инвестированного капитала (ROI) необходимо переписать следующим образом:
|
|
чистая прибыль
К(_)1
суммарн ые активы
_ чистая прибыль
|
|
(денежные средства+ дебиторская задолженность+товарно-материальныезапасы)+основной капитал
Из приведенного уравнения следует, что уменьшение объема активов (например, движение от стратегии А к стратегии В) приведет к увеличению потенциальной рентабельности. Если мы сможем уменьшить оборотные активы фирмы, при этом должным образом обеспечивая сложившийся уровень производства и продаж, доходность инвестированного капитала возрастет. Более низкие уровни денежных средств, дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов уменьшили бы знаменатель уравнения; а чистая прибыль, в данном примере — числитель, осталась бы приблизительно такой же, а возможно, и увеличилась бы. Таким образом, стратегия В обеспечивает наивысший потенциал рентабельности, если измерять последнюю доходностью инвестированного капитала.
Однако движение от стратегии А к стратегии В ведет не только к увеличению рентабельности. Уменьшение денежных средств ослабляет способность фирмы исполнять финансовые обязательства при наступлении сроков платежа. Уменьшение дебиторской задолженности через ужесточение кредитных условий и принятие более строгих мер по их обеспечению может оттолкнуть некоторых клиентов и сорвать планы продаж. Следовательно, более агрессивные стратегии оборотного капитала приводят к увеличению риска. Несомненно, стратегия В — самая рискованная стратегия управления оборотным капиталом. Она же ориентируется на рентабельность, а не на ликвидность. Одним словом, можно сделать следующие обобщения.
|
|
ВЫСОКАЯ < |
|
> НИЗКАЯ |
|
Ликвидность |
Стратегия А |
Стратегия Б |
Стратегия В |
|
Рентабельность |
Стратегия В |
Стратегия Б |
Стратегия А |
|
Риск |
Стратегия В |
Стратегия Б |
Стратегия А |
ВЫСОКАЯ < > НИЗКАЯ
Ликвидность Стратегия А Стратегия Б Стратегия В
Рентабельность Стратегия В Стратегия Б Стратегия А
Риск Стратегия В Стратегия Б Стратегия А
|
Интересно, что наш разговор о стратегиях управления оборотным капиталом только что проиллюстрировал два основных финансовых принципа. 1. Рентабельность изменяется обратно пропорционально ликвидности. Заметьте, что во всех трех альтернативных вариантах стратегий управления оборотным капиталом позиция ликвидности прямо противоположна позиции рентабельности. Рост ликвидности, как правило, происходит за счет уменьшения рентабельности. 2. Рентабельность изменяется однонаправленно с риском (т.е. между риском и доходностью можно добиваться компромиссных решений). Стремясь к увеличению рентабельности, надо быть готовым к повышенному риску. Заметьте, насколько идентичны в нашем примере позиции рентабельности и риска. Можно сказать, что риск и доходность идут рука об руку. |
Интересно, что наш разговор о стратегиях управления оборотным капиталом только что проиллюстрировал два основных финансовых принципа.
1. Рентабельность изменяется обратно пропорционально ликвидности. Заметьте, что во всех трех альтернативных вариантах стратегий управления оборотным капиталом позиция ликвидности прямо противоположна позиции рентабельности. Рост ликвидности, как правило, происходит за счет уменьшения рентабельности.
2. Рентабельность изменяется однонаправленно с риском (т.е. между риском и доходностью можно добиваться компромиссных решений). Стремясь к увеличению рентабельности, надо быть готовым к повышенному риску. Заметьте, насколько идентичны в нашем примере позиции рентабельности и риска. Можно сказать, что риск и доходность идут рука об руку.
И наконец, оптимальный уровень каждой части оборотных активов (денежных средств, рыночных ценных бумаг, дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов) будет определяться отношением руководства к выбору между рентабельностью и риском своего бизнеса. В последующих главах мы более конкретно рассмотрим оптимальные уровни этих активов, принимая во внимание рентабельность и риск, а пока будем по-прежнему ограничиваться суждениями самого общего характера.