Управление валютным риском
Существует ряд способов, с помощью которых можно управлять валютным риском. К ним относятся естественное хеджирование, управление денежными средствами, регулирование внутрифирменных расчетов, а также международное финансовое хеджирование и валютное хеджирование путем заключения форвардных, фьючерсных контрактов, валютных опционов и валютных свопов.
Естественное хеджирование
Взаимосвязь между выручкой и издержками зарубежной дочерней фирмы иногда обеспечивает естественное хеджирование (natural hedge), предоставляя фирме постоянную защиту от колебаний валютного курса. Ключевым элементом является степень, в которой денежные потоки естественным образом приспосабливаются к валютным изменениям. Здесь имеет значение не страна, в которой расположена дочерняя фирма, а то, к изменениям на каком рынке — местном или внешнем — больше чувствительны выручка и издержки дочерней фирмы. Экстремальные ситуации включают четыре возможных сценария4.
4 Дальнейшую классификацию и объяснение см. в Christine R. Hekman, "Don't Blame Currency Values for Strategic Errors", M i d l a n d Corporate Finance Journal 4 (Fall 1986),p. 45-55.
|
|
Определяется мировым рынком |
Определяется местным рынком |
|
Сценарий 1 |
|
|
|
Цена на продукцию или услуги |
х* |
|
|
Издержки |
х* |
|
|
Сценарий 2 |
|
|
|
Цена на продукцию или услуги |
|
X* |
|
Издержки |
|
X* |
|
Сценарий 3 |
|
|
|
Цена на продукцию или услуги |
X |
|
|
Издержки |
|
X |
|
Сценарий 4 |
|
|
|
Цена на продукцию или услуги |
|
X |
|
Издержки |
|
|
* Здесь существует естественная компенсация движения цен на готовую продукцию и издержек, имеющих место в одинаковом рыночном окружении,
В первой категории мы имеем завод по обработке меди в Тайване. Его основные издержки приходятся на сырьевой материал — медь, чья цена определяется ситуацией на мировом рынке и назначается в долларах США. Более того, изготовленная продукция продается на рынках, где преобладают мировые цены. Следовательно, у дочерней фирмы существует небольшой риск колебаний валютного курса. Другими словами, в данном случае имеет место естественное хеджирование, поскольку стоимость продукции компании защищена благодаря естественным процессам функционирования мирового рынка.
Во второй категории находится фирма в Швейцарии, оказывающая услуги по уборке. Преобладающим компонентом в себестоимости услуг является стоимость рабочей силы. Как цены на услуги по уборке, так и их себестоимость определяются ситуацией на местном рынке. Когда издержки фирмы вырастут вследствие инфляции местной валюты, дочерняя компания сможет позволить себе поднять цену на свои услуги. Величина прибыли, выраженная в долларах США, не чувствительна к сочетанию местной инфляции и изменений валютного курса. Эта ситуация также служит примером естественного хеджирования.
В качестве примера третьей ситуации рассмотрим международную консалтинговую фирму, основанную в Великобритании. Ценообразование на ее услуги определяет главным образом мировой рынок, в то время как издержки — в основном стоимость рабочей силы, т.е. местный рынок. Если вследствие инфляции курс британского фунта стерлингов упадет относительно доллара, издержки вырастут относительно цен на услуги фирмы и это скажется на прибыли. В данном случае дочерняя компания подвергается валютному риску.
И наконец, в качестве последней категории можно привести японского импортера продуктов питания. Издержки определяются мировым рынком, а цены на ввозимую продукцию — местным. В этом случае дочерняя фирма также подвержена большому риску.
Эти простые примеры показывают природу естественного хеджирования. Валютный риск компании определяется преимущественно ее стратегической политикой. Однако такой риск можно видоизменить. Во-первых, компания
может диверсифицировать свои операции в международном масштабе в том случае, если ее руководство видит преобладание операций в какой-либо одной валюте. Она может также использовать разные источники сырья в производстве своих изделий. Любое стратегическое решение, влияющее на рынки, ценообразование на ее продукцию, операции или источники сырья, может рассматриваться как форма естественного хеджирования.
Ключевым интересом для финансового менеджера является валютный риск, который остается после естественного хеджирования. Его можно снизить путем операционного, финансового или валютного хеджирования. Мы исследуем каждый из этих способов по порядку.